“新股不敗”神話破滅，資本市場改革駛向深水區(qū)！

詢價新規(guī)出臺一個多月后，“新股不敗”神話破滅。
10月28日，上市新股成大生物（688739.SH）、戎美股份（301088.SZ）雙雙破發(fā)。這已經(jīng)是A股連續(xù)5個交易日出現(xiàn)新股破發(fā)，此前新銳股份（688257.SH)、中自科技（688737.SH）、凱爾達(dá)（688255.SH）、可孚醫(yī)療（301087.SZ）和中科微至（688211.SH）均在上市首日破發(fā)。
“打到即賺到”的日子一去不復(fù)返，中簽股民一片哀嚎，紛紛表示“以后不敢打新了”，還有股民稱，“這不是中簽，是中彈”。
在這背后，注冊制改革不斷深化，新股詢價制度改革成效漸顯。9月18日，證監(jiān)會、滬深交易所、證券業(yè)協(xié)會同步對注冊制下發(fā)行承銷一系列規(guī)則作出調(diào)整，以治理此前機(jī)構(gòu)為博入圍“抱團(tuán)報價”等亂象。
“通過前期網(wǎng)下詢價規(guī)則的完善，現(xiàn)在已經(jīng)產(chǎn)生了較好的效果，新股上市第一個交易日破發(fā)，這是一個非常好的現(xiàn)象，它標(biāo)志著網(wǎng)下詢價規(guī)則的完善取得了階段性成果，過去那種‘凡新必炒，凡新必漲’的畸形現(xiàn)象就此終結(jié)。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對時代周報記者表示，這是注冊制改革的成效之一。
證監(jiān)會主席易會滿在10月中旬舉行的2021金融街論壇年會上表示，注冊制絕不意味著放松審核要求，必須對信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確完整嚴(yán)格把關(guān)，從源頭上提升上市公司質(zhì)量；始終強(qiáng)調(diào)要督促中介機(jī)構(gòu)提升履職盡責(zé)能力；始終強(qiáng)調(diào)要統(tǒng)籌一二級市場的適度平衡。
“對這些問題，市場有些不同的聲音，我們也注意加強(qiáng)與各方的充分溝通，積極引導(dǎo)預(yù)期。我國資本市場建立才31年，還處于發(fā)展的初級階段。實(shí)施注冊制必須立足國情市情，不能簡單搞‘拿來主義’，這是建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場必須堅(jiān)持的根本出發(fā)點(diǎn)。”易會滿說。
科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)體系再升級
2019年7月22日，科創(chuàng)板鳴鑼開市，一個肩負(fù)著注冊制改革使命的全新板塊登上歷史舞臺。一年后的夏天，2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制落地實(shí)施，改革由增量市場挺進(jìn)存量市場，邁出承前啟后的關(guān)鍵一步。
2021年是“十四五”開局之年，資本市場開好局、起好步意義重大。1月底，2021年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議召開，部署2021年資本市場改革重點(diǎn)任務(wù)。彼時，易會滿強(qiáng)調(diào)，要扎實(shí)推進(jìn)全面深化資本市場改革開放落實(shí)落地。做好注冊制試點(diǎn)總結(jié)評估和改進(jìn)優(yōu)化，加快推進(jìn)配套制度規(guī)則完善、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等工作，為穩(wěn)步推進(jìn)全市場注冊制改革積極創(chuàng)造條件。
這一年來，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板也在不斷完善相關(guān)的規(guī)則，尤其是科創(chuàng)板持續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)制度。
科創(chuàng)板自誕生以來便與“硬科技”掛鉤，不過，圍繞有關(guān)受理企業(yè)的科創(chuàng)屬性，爭議頗多。時代周報記者從一位接近上交所的人士獲悉，在科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)未完善之前，市場各方反映一些企業(yè)雖然滿足了指標(biāo)，但沒有科創(chuàng)屬性，這引起了監(jiān)管層重視，推動了《科創(chuàng)屬性評價指引》的修訂，在審核中更加注重“實(shí)質(zhì)重于形式”，除了滿足各項(xiàng)指標(biāo)之外，還要看企業(yè)是否真的具備科創(chuàng)屬性。
4月16日，證監(jiān)會、上交所分別發(fā)布修訂后的《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》，進(jìn)一步明確了科創(chuàng)板支持方向、行業(yè)領(lǐng)域、科創(chuàng)屬性指標(biāo)等科創(chuàng)屬性要求，新增研發(fā)人員占比超過10%的常規(guī)指標(biāo)等內(nèi)容，形成“4+5”的科創(chuàng)屬性評價指標(biāo)。同時，新規(guī)限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板上市，禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng)板上市。
之后，上交所陸續(xù)修訂發(fā)布了關(guān)于科創(chuàng)板上市公司科創(chuàng)屬性信息披露規(guī)則、重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則等。
易會滿強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)守科創(chuàng)板“硬科技”定位，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)定位，防止板塊套利，是注冊制改革始終要把握好的重點(diǎn)內(nèi)容。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)已主動撤回245家，不少是因?yàn)榘鍓K定位問題，這暴露出一些保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)展觀、政策把握和內(nèi)控上存在差距，片面追求數(shù)量和規(guī)模，質(zhì)控跟不上。
“注冊制改革是一個不斷發(fā)現(xiàn)問題、解決問題的過程，也是一個在實(shí)踐中不斷深化認(rèn)識、探索完善的過程。”證監(jiān)會市場一部主任李繼尊在2021金融街論壇年會上表示，證監(jiān)會就注冊制的相關(guān)制度規(guī)則已經(jīng)做了不少細(xì)化和改進(jìn)，如發(fā)行定價、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)等。事實(shí)上，注冊制改革一直在優(yōu)化完善之中，改革的勢能不斷積蓄，目前已進(jìn)入由點(diǎn)及面的關(guān)鍵階段。
除了優(yōu)化完善注冊制改革之外，進(jìn)一步厘清科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場服務(wù)定位，合并深市主板和中小板，這些都是2021年資本市場改革的重要內(nèi)容。其中，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所（下稱“北交所”），則是最為濃墨重彩的一筆。
易會滿表示，北交所是“龍頭”，新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層是基礎(chǔ)，要發(fā)揮好北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，不斷做活做強(qiáng)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。同時，加強(qiáng)與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場互聯(lián)互通，加快完善服務(wù)中小企業(yè)的全鏈條制度體系，形成層層遞進(jìn)的中小企業(yè)成長路徑和良好的多層次市場發(fā)展生態(tài)。
詢價機(jī)制改革進(jìn)行時
IPO詢價機(jī)制改革，也是今年資本市場改革中的重頭戲。
注冊制落地以來，進(jìn)一步完善了市場化發(fā)行承銷制度體系，建立了以機(jī)構(gòu)投資者為主體的新股發(fā)行詢價定價配售機(jī)制，但在實(shí)踐中也出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究、為博入圍“抱團(tuán)報價”、干擾發(fā)行秩序等問題，頻頻誕生低發(fā)行價、低市盈率、低募資額的“三低”新股。
2021年以來，多數(shù)注冊制新股首發(fā)市盈率低于20倍。科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價與二級市場可比估值出現(xiàn)較大背離，也與上市首日高漲幅形成鮮明對比。如7月19日，在創(chuàng)業(yè)板上市的讀客文化(301025.SZ)以1.55元/股“超低價”發(fā)行，但在上市首日暴漲1942.58%。
多名受訪市場人士對時代周報記者表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股上市首日暴漲，與詢價機(jī)構(gòu)抱團(tuán)刻意壓低發(fā)行價格有關(guān)，以此獲得打新高收益，這是一種畸形的現(xiàn)象，這表明網(wǎng)下詢價定價存在問題，并不合理。
為進(jìn)一步優(yōu)化注冊制新股發(fā)行承銷制度，推動市場化發(fā)行機(jī)制有效發(fā)揮作用，證監(jiān)會及滬深交易所先后對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與承銷規(guī)定中的詢價環(huán)節(jié)進(jìn)行修訂，通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求、加強(qiáng)詢價報價行為監(jiān)管等內(nèi)容，促進(jìn)買賣雙方均衡博弈，提升發(fā)行定價市場化水平。
董登新對時代周報記者表示，注冊制改革的方向，主要在兩方面，一是提升了市場包容性，二是提高市場化程度。其中，注冊制對市場化改革起到非常深刻且重大的推動作用，而市場化主要體現(xiàn)在新股定價環(huán)節(jié)上，這是一個核心環(huán)節(jié)，注冊制改革的績效，一定程度上也表現(xiàn)在新股定價的有效性和均衡性上。
中信證券研究顯示，“詢價新規(guī)”修訂前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的有效報價區(qū)間寬度中樞分別為0.4%、0.6%。“詢價新規(guī)”修訂后，報價更為分散，有效報價區(qū)間顯著拓展，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的有效報價區(qū)間寬度中樞分別為20.3%、16.9%。
董登新指出，新股上市首個交易日有漲有跌才是正常，在港美股成熟市場，新股上市首個交易日漲幅超過50%是比較困難的，且保持一定的破發(fā)比例。目前，A股市場出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)，這是一個好的信號，表明注冊制下新股發(fā)行詢價定價機(jī)制正在完善。
“A股市場不僅要出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)的現(xiàn)象，還要讓新股破發(fā)常態(tài)化，破發(fā)的比例應(yīng)該維持在10%左右，這樣才能遏制盲目打新、瘋狂炒新的現(xiàn)象，會對網(wǎng)下的詢價定價起到一種的約束和威懾作用，倒逼網(wǎng)下詢價機(jī)構(gòu)在報價時更加理性和負(fù)責(zé)任。”董登新對時代周報記者說，這將有利于促進(jìn)新股定價的合理性、均衡性、有效性，這也是注冊改革需要達(dá)到的一個效果。

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