東方雨虹股價一路下挫 行業龍頭品牌恐陷入現金流困局

2021年11月10日，東方雨虹股價在頭一日微漲后繼續下挫，以千億元以下的965.77億元市值收盤，與2021年6月1日最高市值1616億元相比，5個多月縮水超過40%。

5個多月來，東方雨虹股價起起伏伏，保持下跌態勢。10月26日披露的2021年三季度報顯示，東方雨虹營收約為226.82億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為26.78億元。這個看起來令人興奮的成績單，暗藏的卻是應收賬款達109.23億元、現金流量凈額約為-62.84億元兩個令人擔憂的數據。

三季報發布后，東方雨虹股價更加一路下挫。資本市場的敏感反應，意味著東方雨虹這個建筑防水行業龍頭品牌恐陷入了上市以來最大的現金流困局。如何破解現金流困局?東方雨虹面臨巨大考驗。

營收凈利雙增長 難阻股價大跌

2021年10月26日，北京東方雨虹防水技術股份有限公司(以下簡稱“東方雨虹”)發布《2021年第三季度報告》顯示，2021年前三季度實現營收約為226.82億元，同比增長51.44%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為26.78億元，同比增長25.70%。

營收、凈利雙雙增長，難掩業績增速放緩的事實。從營收來看，東方雨虹2021年三季度的營業收入為84.53億元，同比增長36.46%，但較二季度的40.11%和一季度的118.13%明顯增速下滑。

從凈利潤來看，2021年一至三季度，東方雨虹實現凈利潤分別為2.96億元、12.41億元和11.41億元，環比增長-76.46%、318.81%、-8.07%;扣非凈利潤分別為2.73億元、11.74億元和10.21億元，環比增長-74.16%、329.46%、-13%。三季度凈利潤環比下滑的同時，三季度扣非凈利潤同比增長僅為2.56%，為2016年以來單季增速第二低，僅次于2020年一季度的1.53%。

業績增速放緩，股市的反應最真實。10月26日三季報發布時，股價當天報收46.8元，10月27日直接跌停，其后略有回升，自10月29日開始一路下跌， 11月9日稍有回升，股價報收38.9元，總市值981.67億元;11月10日繼續下跌，上午10時40分一度下跌6.32%至36.44元，最終以股價38.27元、總市值965.77億元收盤，較6月1日最高點的股價64.14元、總市值1616億元相比，股價下跌超過40%，總市值縮水超過四成。

11月10日，對于東方雨虹業績增速放緩、股價下跌等問題，北京商報記者向東方雨虹控股集團品牌部經理張廣智及東方雨虹官方郵箱進行詢問。張廣智表示，“需要在內部溝通下，相關人員會予以回應”。截至發稿前未收到官方郵箱的回復。

應收賬款陡增 現金流量凈額達-62.84億元

2021年三季度226.82億元營收中，東方雨虹資金回籠較慢的賒銷占了一半以上，現金流危機暗藏其中。

2021年三季度報告顯示，東方雨虹應收票據和應收賬款增幅較大。其中應收票據余額約為20.30億元，較上年末余額增加 30.96%;應收賬款余額約為109.23億元，較上年末余額增加 79.01%。兩者合計現已達到129.52億元的，占226.82億元營收的57.10%。

同時，東方雨虹的其他應收款期末余額暴增，達到40.36億元，較上年末余額增加1132.50%。對此東方雨虹解釋稱，“主要原因是本期支付履約保證金所導致”。

應收賬款和應收票據驟增，可能給未來資金回籠帶來壓力;現金流量凈額驟減，恐使東方雨虹的現金流陷入困局。2021年三季報顯示，東方雨虹經營活動產生的現金流量凈額發生額約為-62.84億元，較上期減少591.73%。流出的62.84億元，相當于東方雨虹2021年前三季度營收226.82億元的27%。

事實上，東方雨虹三季度現金流吃緊已經不是什么新鮮事兒。縱觀2017-2021年，東方雨虹三季度經營現金流分別為-6.71億元、-5.31億元、-20.48億元、-9.08億元和-62.84億元，其中2021年三季度經營現金流流出金額超過前四年之和，為歷年最高。

東方雨虹解釋稱，“報告期原材料價格大幅上漲導致當期采購支出增加，同時報告期公司根據生產經營需要對部分原材料采取了擇機采購的策略進行戰略性儲備，導致報告期采購支出進一步增加，報告期購買商品、接受勞務支付的現金較上年同期增長了113.79%。此外，報告期支付履約保證金導致經營現金支出進一步增加，從而導致報告期經營活動產生的現金流量凈額減少”。

董事長質押股份 能否破解現金流危機

11月4日，東方雨虹發布公告稱，東方雨虹董事長李衛國質押500萬股股份給海通證券股份有限公司用于增信，占所持股份比例0.88%。李衛國及其一致行動人李興國完成本次部分股份質押及解除質押后，累計質押所持公司股份約為2.35億股，占公司總股本的9.33%，占其所持公司股份的40.43%。

作為東方雨虹董事長，李衛國質押股份的做法，被業內解讀為周轉資金的無奈之舉。“家居建材行業屬于周期性行業，隨著地產行業周期性下行，難免出現業績下滑。”獨立評論員周正國向北京商報記者表示，“伴隨著應收賬款上升，東方雨虹有陷入現金流短缺危機的風險，對東方雨虹來說將是個巨大的考驗。”

中國家居、設計產業互聯網戰略專家王建國認為，“近期房地產市場嚴峻，大型開發商的各種風險驟增，對下游供應商來說，如果此類客戶應收賬款占比極高，將可能遭遇到極大的財務風險，如處理不好甚至是‘滅頂之災’”。

在泛家居產業資深專家李騫看來，資金短缺是整個行業的通病，“受到整個房地產行業的連鎖反應，家居企業在工程渠道上占據很大份額的話，應收票據、應收賬款都大幅增加是必然的，甚至收不回來的可能性也是有的。在行業中對自身資金管控特別好的企業太少了，東方雨虹也難以避免”。

唐興通也表示，“東方雨虹未來會不會出現財務上的危機，要看他們如何能夠快速響應和有效處理，不排除存在回款難的可能性。這也是東方雨虹發展過程中最為重要的一次轉型和危機考驗”。

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