智飛生物新冠疫苗價值受關注 三季報增長股價反跌有何玄機？

變異病毒奧密克戎可以突破舊有疫苗防御系統的報道，引發全球股市的震蕩。在大洋彼岸的美國，疫苗概念股幾乎全線受挫。在中國，研發新冠疫苗的上市公司股價也受到一定波及。

這里面，就包括重慶智飛生物制品股份有限公司（下稱“智飛生物”，300122.SZ）。這家以代理默沙東制藥有限公司（下稱“默沙東”，MRK.DJI）HPV疫苗聞名資本市場的企業，2020年起參與研發新冠疫苗。2021年，公司股價曾走出一波行情，但之后進入下行通道。

截至2021年12月3日，智飛生物市值1956億元，收盤價為122.24元/股，動態市盈率17.5倍。研發中的新冠疫苗為智飛生物帶來收入，但在外部環境突變的情況下，機構對其估值或有新的判斷。

新冠疫苗的價值討論

智飛生物的估值分為兩個部分：其一，已上市產品的業績；其二，自主研發產品的管線價值。這里面，研發產品的分量逐漸加重。

今年上半年，智飛生物共有26項產品處于研發階段，其中16項進入臨床試驗。報告期內，公司研發費用1.63億元，同比上漲53.77%。

靠代理默沙東疫苗起家的智飛生物，通過加大研發投入、推動產品上市，逐漸兌現管線價值。今年上半年，智飛生物的自主產品、代理產品分別實現收入60.37億元、71.16億元，各自占同期營業收入的45.84%、54.03%。

智飛生物收入結構圖

其中，產生收入的自主研發產品，包括多糖疫苗、AC結合疫苗、新冠疫苗等。方正證券研報指出，今年上半年智飛生物的自主產品營收同比增長1474.67%，其研發新冠疫苗的子公司安徽智飛龍科馬生物制藥有限公司（下稱“龍科馬生物”）收入達53.13億元，因此，市場推測“其增長收入即為新冠疫苗收入”。

值得注意的是，智飛生物的新冠疫苗還未正式上市，但之前因為產品被納入緊急使用，由此產生收入。新冠疫苗，成了智飛生物業績新的增長點。

2020年，智飛生物公告龍科馬生物與中國科學院微生物研究所（下稱“中科院”）合作研發新冠疫苗。根據協議，龍科馬生物受讓中科院研發的新冠疫苗技術，進行產業化開發。此后，該款疫苗的研發歷經兩個節點，智飛生物的股價也呈現截然不同的走勢。

疫苗研發影響股價走勢

兩個節點、三期臨床試驗，智飛生物研發的新冠疫苗也牽動著資本市場的神經。

第一個節點發生在今年3月中旬。智飛生物公告研發的新冠疫苗被國家藥品監督管理局納入緊急使用。盡管仍處于試驗階段，但新冠疫苗可用于臨床并產生收入。

公告一出，智飛生物的股價進入上行區間。到了今年4月，公司發布的2020年財報顯示其業績穩健增長，于是股價繼續震蕩上行，一度突破220元/股。

第二個節點發生在今年8月底。智飛生物公告研發的新冠疫苗臨床三期試驗的關鍵性數據。公告顯示，該款疫苗屬于重組蛋白技術路徑，實際共入組2.85萬人，對任何嚴重程度的COVID-19、Alpha變異株（英國首先發現）、Delta變異株（印度首先發現）的保護效力分別為81.76%、92.93%、77.54%。

不過，三期數據公告后，智飛生物的股價呈現震蕩走勢。之后，伴隨半年報的發布，公司股價于今年9月進入下行通道，之后一路下探至120元/股附近。

智飛生物今年以來股價走勢圖

兩個節點，兩種股價走勢。除了財報因素，投資機構對公司研發的新冠疫苗，包括臨床數據、上市前景、外部環境等因素都有考量。

國盛證券在研報中表示，同為重組蛋白技術路徑，美國諾瓦瓦克斯制藥有限公司研發的新冠疫苗，對原始病毒株、英國毒株、南非毒株的保護效力分別為95.6%、89.3%、60%。通過對照，投資機構對智飛生物的新冠疫苗有了更直觀的判斷。

今年11月智飛生物在路演時，有機構問及公司新冠疫苗的進展。智飛生物表示：“藥品注冊需要經歷多個步驟，公司正在全力推進疫苗的綜合審評、注冊核查等工作。公司高度重視該產品的海外出口，以期為全球疫情防控貢獻更多的力量，目前已順利出口烏茲別克斯坦。”

不過，方正證券在研報中指出，國內上半年重組蛋白的新冠疫苗單價56元/支，下半年為28元/支。2020年，興業證券曾在研報中測算，以國內疫苗企業設計年產能2億劑、滿產滿銷、單位生產成本15元等為前提，疫苗采購價需高于25元/支才能在一年內會回收前期投入。

此外，外部環境的突變也帶來影響。今年11月底，世衛組織公告變異病毒奧密克戎在全球多國出現，該病毒較Delta變異株抗藥性更強、傳染性更高。消息一出，全球疫苗概念股幾乎全線下跌。

HPV疫苗被機構密切關注

今年10月底，智飛生物發布三季報。今年前三季度，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱“凈利潤”）分別為218.29億元、84.04億元，同比上漲97.55%、239.05%。其中，第三季度公司營業收入、凈利潤分別為86.57億元、29.13億元，同比上漲113.44%、199.06%。

智飛生物營業總收入及增長率

不過，智飛生物披露三季報后，股價開始震蕩下挫，背后有兩點原因引起市場注意。

其一，雖然智飛生物的業績同比大漲，但三季度環比卻出現大幅下降。今年第二季度，公司營業收入、凈利潤分別為92.45億元、45.53億元。以此計算，公司第三季度的營業收入、凈利潤分別環比下降6.36%、36.02%。

其二，盡管公司未在三季報披露代理產品的收入，但今年上半年公司代理產品的營業收入同比增長7.96%，出現放緩跡象。今年11月，智飛生物在路演時，多次被機構詢問代理HPV疫苗的前景。

其中有機構提及廣東省啟動14歲以下女生免費接種國產雙價HPV疫苗，該行為是否會對公司代理的四價、九價HPV疫苗產生沖擊。智飛生物表示，未來三年默沙東將向中國癌癥基金會捐贈6萬支HPV疫苗，公司會持續做好進口、推廣、銷售等工作，用實際行動切實滿足國民疾病預防需求。

同時，也有機構問及公司的HPV疫苗全年采購額。智飛生物表示，目前其協議產品的市場營銷工作進展順利，全年銷售計劃正常推進。今年上半年，公司四價、九價HPV疫苗的批簽發量分別同比下滑16.88%、10.18%。（思維財經出品）■

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