收監管函又被三大指數調出 三安光電資金壓力大

《投資者網》半導體芯片組謝瑩潔

受益于金、銀、銅等原材料的價格持續攀高，LED器件核心部件成本提高，以及上下游廠商需求暴漲，三安光電業績水漲船高。今年前三季度，公司營收95.32億，同比上漲61.54%；歸母凈利潤為12.86億，同比上漲37.04%。

但與此對應的卻是，11月26日晚，新一輪的指數樣本調整情況出爐，三安光電被上證50、上證180、滬深300指數一起調出。這引起了市場和投資人的關注。

為何收到監管函

公開資料顯示，三安光電股份有限公司（600703.SH,下稱“三安光電”）主要從事化合物半導體材料與器件的研發與應用，以砷化物、氮化物、磷化物等化合物半導體新材料所涉及的外延片、芯片為核心主業，下游客戶主要為LED封裝企業及化合物半導體集成電路設計公司。

在被調出指標股之前，上交所于11月10日對三安光電下發了信息披露監管函，要求公司回答部分達產狀態及實際收益不及預期的合理性；在保有較多貨幣資金的同時，為何存在較多有息借款；同時對產品毛利率及政府補助等問題提出問詢。

根據公告，公司目前主要在投、擬投項目包括泉州三安一期項目、湖北三安項目、湖南三安項目。泉州和湖北項目主要負責Mini/Micro LED芯片的生產和研發；湖南三安項目主要負責集成電路化合物半導體的生產和研發，應用于射頻前端、電力電子、光技術等領域。

2020年、今年前三季度，泉州三安一期項目預計收益分別為2.22億元、4.53億元，實際收益為-0.95億元、2.16億元。湖南和湖北項目暫未盈利，今年前三季度合計虧損4833.27萬元。

公司對此解釋稱：“系主要受到疫情等因素影響，項目設備到位遲緩及客戶驗廠周期延長，導致前期建設有所延緩，項目整體進程受到一定影響，產能和效益釋放不及預期。”

受產能擴張的影響，今年前三季度，公司投資活動產生的現金凈流出為64.08億元，是自2003年以來凈流出額同期新高。同期，公司銷售毛利率為23%，同比下滑6.35個百分點，較2019年同期下滑9.43個百分點。

與此同時，公司應收賬款卻在大增，今年前三季度同比增長57%至46億元；2018-2020年末分別為26.17億元、0元、14.7億元。

上交所在本次監管函中要求公司回答，應收款項是否存在回收風險。公司表示：“應收款項增加的主要原因系公司營業收入同比增長，公司應收款項回收風險較小。”

行業步入高景氣期

有市場觀點認為，此次三安光電被三大指數一起調出，可能與上述情形有關。

而按照三安光電的說法，之所以同時開啟多個項目，是因公司所涉及的行業進入高景氣期。

三安光電在回復函表示：“第三代半導體已被國家列為十四五規劃重點發展的產業，各個應用領域需求的強勁增長；“萬物互聯”背景下，集成射頻前端的業務發展迅速，促使公司加快各個產業的布局。”

部分機構對此表示認可。太平洋證券指出，2021年，三星、蘋果、LG和索尼等下游終端品牌相繼推出搭載miniLED背光的產品，這一高價值量、高產品附加值的產品正迎來加速滲透的蜜月期，三安光電的miniLED芯片在客戶端已實現順利突破，是諸多品牌廠商既有產品的核心供應商，有望貢獻可觀的利潤。

從2018年起，三安光電便開始布局Mini/MicroLED等高端項目，具備先發優勢。隨著市場需求逐漸旺盛，公司存貨在第三季度末達到42億元，同比減少約2000萬元，存貨周轉天數降為153.71天，連續5個季度持續下降。

公司還在投資者互動平臺表示：“公司Mini LED芯片已實現批量供貨三星，成為其首要供應商并簽署供貨協議；前端射頻子公司三安集成已接收累計到明年的客戶訂單，新擴充產能進入量產階段。”

此外，三安光電與TCL華星開展技術合作，共同投資3億元（三安光電出資45%），成立聯合實驗室，并重點投入Micro LED領域。

第三代半導體方面，今年前三季度，子公司三安集成營業收入達16.69億元，同比增長152%，歸母凈利潤達3.96億元。長江證券分析稱，公司化合物半導體產能建設當前仍處于放量階段，未來隨著產能逐步釋放，產品交付能力和盈利貢獻還有較大提升空間。

受此影響，三安光電今年在二級市場上總體呈上漲趨勢。今年3月至8月，其股價從22.65元/股漲至45元/股，翻了一番。截至12月9日，該股漲停報收38.06元/股，今年以來累計漲幅41.6%，市值1705億元，滾動市盈率125倍，動態市盈率99倍。

但即便行業處于高景氣期，仍舊有業內人士擔憂，三安光電過往業績不穩定，并依賴政府補助；目前在投項目固定資產投入較大，且實際受益不及預期，可能造成股價波動。與之對應的是，三安光電近期股價振幅較大。10月下旬下探30元，11月下旬漲至38元，其后12月初又跌回32元附近，近期又回到38元一線，讓投資人揪心地“坐過山車”。

此前，公司在行業寒冬背景下，經歷了業績冷寂期。2018至2020年，營收分別為83.64億、74.6億、84.54億，同比變動為-0.35%、-10.8%、13.32%；歸母凈利潤為28.3億、12.98億、10.16億，同比變動為-10.56%、-54.12%、-21.73%。

同期，公司“計入其他收益的政府補助”分別為6.11億元、6.57億元和6.79億元，在歸母凈利潤中占比逐年增加，分別為22%、51%和67%；今年前三季度，公司政府補助達到6.92億元，在凈利潤中占比約54%。

資金需求壓力較大

針對市場的意見分歧，有機構認為，短期內三安光電或受影響，長遠發展取決于產能是否持續釋放。

光大證券指出，短期內，公司MiniLED及化合物半導體產能處于擴張中，良率及毛利率或有波動，下調公司21-22年歸母凈利潤為20.13（-18.93%）億元、31.12（-4.7%）億元；隨著產能陸續釋放、良率不斷提升，看好公司未來廣闊的發展前景，上調23年歸母凈利潤為40.18（+2.84%）億元。

財信證券表示，目前隨著LED照明領域的增長速度逐漸放緩，傳統LED行業已經接近周期的底部。但是由于行業產能依然充足，利潤空間短期依然難以回到前幾年的水平。

以此來看，三安光電的破局之道或許是盡快融資并達產，形成規模效應，增加上下游議價權。不過，隨著大基金減持、指數基金不再配置，外界對其評價褒貶不一。

11月6日，三安光電發布公告，國家集成電路產業投資基金股份有限公司計劃在2021年9月24日至2022年3月23日期間，減持股份數量不超過公司股份總數2%，即8959萬股。截至公告日，此次減持計劃實施過半，大基金減持4479萬股，套現近15.36億元。

2020年下半年，大基金曾通過集中競價的方式減持公司股份約0.82億股，減持總金額達21.29億元。

“經測算，目前公司流動資金缺口高達51.4億元，并且目前公司主要在投的三個項目仍需繼續投入資金逾264億元，資金需求壓力較大。”三安光電在對上交所的回復函中指出。。

11月末，公司定增申請獲證監會受理。此前三安光電發布2021年度非公開發行股票預案，擬公開發行不超過6.72億股，擬募集資金不超過79億元，主要用于湖北三安項目及補充流動資金，彌補公司在投項目資金缺口。

那么三安光電在資金不足背景下，擴產能否順利進行？本次定增是否順利完成？《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■

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