愛旭股份完成業績承諾有難度 產能過剩行業競爭激烈

《投資者網》新能源行業組徐慧

隨著“碳中和”成為全球共識，全球能源格局亟待優化，光伏發電量和滲透率在過去十年間增長迅猛，新增裝機量年年攀升。作為光伏領域企業，2021年，上海愛旭新能源股份有限公司（下稱“愛旭股份”，600732.SH）連續簽訂四份硅片采購合同，累計采購額高達306億元。

在2019年借殼上市之時，愛旭股份簽署了3年業績承諾。截至2020年，其業績承諾完成率僅為82.19%。而今年前三季度，愛旭股份歸母凈利潤虧損0.46億元，完成業績承諾有難度。

目前，光伏行業龍頭企業競爭日益激烈，不斷搶占市場份額，行業集中度持續提升。具備上下游產業鏈一體化布局競爭優勢的龍頭企業，更受二級市場青睞，聚焦中游電池片業務的愛旭股份又將如何在市場激烈競爭中破局？

300多億大單采購硅片

今年，受“碳達峰”“碳中和”政策影響，新能源各細分賽道備受關注，尤其是光伏行業。愛旭股份于2019年借殼ST新梅上市，主營業務為高效太陽能電池的研發、制造與銷售，主要產品為單晶太陽能電池片、單晶PERC太陽能電池片、多晶太陽能電池片。其中，單晶PERC太陽能電池片是公司營收的主要貢獻點，占比達98.94%。

2021年，愛旭股份連續簽訂四份硅片采購合同，累計采購額高達306.46億元。具體來看，6月28日，愛旭股份發布公告，與廣東高景太陽能科技有限公司的全資子公司廣東金灣高景太陽能科技有限公司簽署《硅片銷售框架合同》，計劃于2021年6-7月間向金灣高景采購大尺寸單晶硅片3500萬片，預估合同金額約2.1億元。

此后，10月25日，愛旭股份又同時發布了兩份簽訂重大采購合同事宜，擬向雙良節能系統股份有限公司的全資子公司雙良硅材料（包頭）有限公司、無錫上機數控股份有限公司的全資子公司弘元新材料（包頭）有限公司分別采購21億片、7.8億片單晶硅片，涉及金額分別為144.27億元（含稅）、50.09億元（含稅），雙方約定實際采購價格采取月度議價方式，最終的采購金額可能隨市場價格變動而產生波動。

11月12日，愛旭股份發布公告稱，擬向江蘇美科采購單晶硅片16億片（上下浮動不超過20%），預計采購金額約110億元，2022年至2024年每年分別采購4億片、6億片、6億片。

愛旭股份表示，長單采購框架合同有利于與供應商建立長期戰略合作關系，保障公司單晶硅片的長期穩定供應。通過財報可以發現，為應對硅料短缺，愛旭股份在增加供應商數量，從2021年第一季度的28家增加至第二季度的48家；前三大供應商金額占比由第一季度的80.74%下降至60.43%。

同時，部分財務指標的變化值得注意。根據同花順數據，截至2021年9月30日，愛旭股份資產總額為169.22億元，同比2020年底資產總額127.02億元，增加了42.2億元；同期，負債總額由2020年68.68億元，上漲至110.78億元，增加了42.1億元；總資產收益率由7.73%，下降至-0.31%；與此同時，公司第三季度流動資產66.27億元，小于流動負債85.14億元，這意味著企業償債能力偏弱；資產負債率也從2020年底的54.07%上升至今年三季度末的65.46%。

東吳證券稱，2021年電池片盈利受擠壓嚴重，行業開始逐漸出清。華金證券稱，未來公司要謹防新技術擴產不及預期、電池片產品價格下跌、非硅成本上漲超預期及海外需求恢復不及預期風險。

業績承諾周期有調整

今年3月15日，愛旭股份發布公告稱，該公司將調整業績承諾，2020年的業績承諾延期至2021年，承諾數凈利潤由不低于6.68億元調減至不低于5.38億元，調減1.3億元。同時，2021年的業績順延至2022年，承諾數凈利潤調增1.3億元至不低于9.3億元，連續三個年度承諾實現的業績總額19.43億元不發生變化。

在此之前，2019年、2020年，愛旭股份的業績承諾完成率分別為103.88%、82.19%，實現扣非凈利潤4.93億元、5.48億元；今年前三季度，愛旭股份的營收為111.98億元，同比增長78.99%，歸母凈利潤為-0.46億元，同比下降112.25%。若按照公告中2021年業績調整不低于歸母凈利潤9.3億元，愛旭股份第四季度營收壓力不小。

對于虧損原因，愛旭股份在三季報中表示，2021年1-9月，受全球疫情、能耗雙控限電政策以及硅料供應緊張的多重影響，公司主要原材料硅片價格年內總體保持上漲態勢，雖然電池片價格亦有所上漲但漲幅不及硅片價格漲幅，導致公司利潤有所下降。

11月12日，愛旭股份發布重組交易相關方簽署補充協議公告稱，今年前三季度公司業績下滑，對此經協商，將部分重組交易對象所持限售股的解鎖條件及延長鎖定期事項進行調整，延長至第二期解鎖條件生效時再解鎖。

愛旭股份所處的光伏產業鏈主要包括上游原材料采集加工，中游電池片組件制造、以及下游光伏電站建設運營。由于組件加工生產技術相對簡單，而光伏盈利能力最優的環節點又集中于上游硅料以及光伏玻璃行業，目前一些企業在進行上下游一體化產業布局，發揮一體化降本優勢。例如“硅片+電池片+組件”一體化龍頭隆基股份，“逆變器+儲能”龍頭陽光電源股份有限公司（下稱“陽關電源”，300274.SH），以及“硅料+電池片”龍頭通威股份有限公司（下稱“通威股份”600438.SH）。

相比之下，主打中游電池片的愛旭股份在產業鏈條中受到擠壓，開機率降到60%。對此，西南證券稱，上半年因上游硅片供應不足，愛旭股份開工率不足，導致非硅成本大幅增加。下半年，電池片盈利能力開始反轉，新技術突破在即。由于2021年愛旭股份業績受上游影響較大，下調愛旭股份今年凈利潤預期至3.16億元。值得注意的是，這個業績預期與業績承諾中的不低于9.3億元凈利潤仍相差較遠。

產能過剩行業競爭激烈

相比于行業壁壘高的硅料、硅片環節，電池片環節行業集中度較低。電池片是光伏產業鏈重大技術變革環節，設備受迭代需求競爭激烈。PERC電池片為目前市場主流技術路徑，由于PERC轉換效率已接近24%的理論極限，未來提高空間有限。于是多數企業開始通過技術路線更迭來進一步提升轉換效率，新產品主要為TOPCon和HJT。

與此同時，2021年多家企業先后公布TOPCon和HJT電池效率，并不斷刷新記錄。4月12日，通威股份發布HJT電池片轉換效率可達25.18%；6月1日，隆基股份發布P型TOPCon電池片轉換效率可達25.19%，N型TOPCon達到25.21%，HJT達到25.26%；7月12日，晶科能源控股有限公司（JKS.N）發布N型TOPCon電池片轉換效率可達25.25%，對應組件效率23.53%；愛旭股份，預計量產線平均轉換效率可達到25.5%。

此外，根據PV InfoLink數據，2021上半年電池片出貨排名前二分別為通威股份、愛旭股份。在電池產能方面，通威股份、愛旭股份、隆基股份、晶科能源、晶澳太陽能科技股份有限公司（002459.SZ）、東方日升新能源股份有限公司（300118.SZ）預計2021年度電池產能總規模分別為55GW、42GW、38GW、30GW、16.5GW、20GW。在電池片產能規劃排名前六位的廠家中，除了愛旭股份，其他公司都有布局上下游業務，愛旭股份聚焦于行業競爭激烈、技術迭代快速的電池業務，面臨著一定的考驗。

對此申港證券稱，以2022年國內光伏裝機68GW，疊加部分由2021年推遲到次年的裝機計劃，預計國內裝機規模可達70GW-75GW，預計同期全球裝機規模190GW-225GW，遠低于行業電池片供給可支持的360-385GW，電池片行業將出現供過于求的局面。

對此，申港證券在研報中提到，產能過剩且技術迭代加快的行業背景下，電池片環節將出現顯著的格局優化，具有TOPCon和HJT組件產能配套能力的一體化優質廠商，以及技術優勢突出、轉換效率領先的電池廠將逐漸凸顯。

值得注意的是，東方財富網數據顯示，對比12月16日收盤總市值、流通市值、2021年前三季度營業收入及凈利潤數據，行業平均值分別為595.6億元、438.6億元、75.64億元、7.72億元，愛旭股份的相應數據則分別為523.3億元、171.6億元、112億元、-0.46億元，其總市值、流通市值和凈利潤均低于同行平均值。

截至12月21日，愛旭股份收盤價為23.13元/股，總市值為471億元，市盈率(TTM）為122倍。（思維財經出品）■

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