大道至簡 回歸本源方法更顯價值

2018年以來市場跌宕起伏，已經過去的四個月，每個月都可以總結出一種風格，總體來說市場缺乏持續的主線，除了創業板指，其它各主要指數年初至今都呈現5%以上的跌幅，即使是創業板相關指數也是在春節后才開始上漲的，春節之前一度下跌達8.8%。

作為一個職業投資人，似乎隨時對市場進行預測是必需的技能，但過往的經驗卻告訴我預測市場短期走勢成功的概率并不高，以此為基礎做頭寸調整更像是賭博。由于市場參與者眾多，掌握的信息以及對信息處理的方式各不相同，因此易于受到各類短期的信息影響，一定程度上具有隨機性，總的來說我認為市場整體是難以捉摸的。雖然如此，我們并不會放棄對市場的觀察和研究，我們最為看重的部分是那些有著穩定邏輯的，符合統計規律的基本數據和原則，這是我們能夠看懂的部分，也是能真正從中受益的部分，這正是我們研究的真正價值所在。

回顧2017年的市場，整體呈現一種極度不均衡的狀態，以家電、白酒、保險為代表的一批標的被市場認定為“價值投資”的核心品種，受到極力追捧，被大量投資人集中配置，我們當然同意其中的部分標的是被低估且有著長期配置價值的，但任何資產都會受到其盈利能力的約束，自然估值也會受到約束，關鍵看是否與投資人所需要的預期收益率所匹配。以我們的標準來看，目前大量的標的已經不能滿足我們對收益率的基本要求了。所以我們認為這一類被集中配置的資產存在一定程度的高估，且從投資機構均衡配置的要求來看，也存在一定程度的減持需要，過度集中的配置會導致組合波動風險加大。

2018年，從宏觀的角度來看，FAI的三個主要支柱—房地產、制造業、基礎設施投資增速均呈下降走勢，相關的行業也呈走弱趨勢;唯消費呈現穩定態勢。但我們也需要從中觀到微觀進行細致的分析，如房地產行業雖然整體銷售下滑，但結構特征顯著，省會城市房屋呈現一定程度的緊缺。制造業中結構分化也非常顯著，以半導體為代表的高端制造投資快速增長，另一方面，設備更新周期悄然來臨，部分相關行業已開始恢復增長，資本開支明顯出現擴張。基建方面則受到財政貨幣雙緊縮的影響預計短期難見起色。

其中，最值得提及的部分是消費，宏觀數據顯示出消費的穩定，日常的觀察我們也能得到相同的結論，尤其是服務性消費和可選消費品，其在家庭支出中的比例不斷提高。我們日常消費的商品不斷的品牌化和升級，我們更愿意為好的品質支付更高的價格，消費升級的趨勢較為明顯。從產業端來看，消費品的品類在增多，但品牌數在快速減少，行業集中現象較為明顯，甚至具有消費屬性的房地產業呈現顯著的行業集中現象，這些是值得我們深度挖掘的，也是未來投資的核心之一。

從市場層面來說，2017年下半年以來市場風險偏好不斷上升，風險溢價持續下降，年初的時候一度為負，經過2月份的大跌后，目前的風險溢價1%左右，以過往的經驗來看，風險溢價達到3.5%-4%時大概率會出現整體性的行情，否則主要是波動狀態。以目前的情況來看，宏觀層面難以出現大的變化，對應的整體企業盈利改善的空間不大，應該主要體現為結構性變化;市場層面來看，風險溢價較低，投資人整體情緒不高，更由于投資人受2017年市場風格的影響，傾向于集中配置，反而進一步加大市場的波動，所以我們認為2018年市場會呈現寬幅震蕩態勢，難有趨勢性行情。

如前文所強調的，我們不以預測市場為目標，我們投資本質上是尋找那些正在變好的行業和公司，并以合理的價格買入，在高估的時候賣出，這樣就會讓投資簡單化，讓我們關注的變量減少，從而更加聚焦，這是我們投資的根本方法。在2018年這樣的年份，我相信這種回歸本源的方法會更顯價值。

依據以上分析，我們認為以目前來看輕工、電子、精細化工、機械、電力設備、醫藥、醫療設備、房地產等行業會有相對好的投資機會，在這些行業中也會比較容易找到符合我們收益率目標的投資標的。

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