拓邦股份(002139)：智能控制器龍頭 機器人業務構筑新型成長曲線

【資料圖】

智能時代為控制器龍頭帶來發展新機遇

公司是中國智能控制領域第一家上市公司，掌握電控、電機、電池三大核心技術，圍繞控制器、電機、電芯三大產品為機器人、工具、家電、新能源等行業提供智能解決方案。除2018 年利潤同比出現小幅下滑以外，2013-2022 年公司利潤保持正增長。公司同時擁有控制器、空心杯電機量產能力，儲能、人形機器人等產業發展將為公司帶來發展新機遇。我們預測公司 2023-2025 年營收為105.22/130.75/161.35 億元，歸母凈利潤7.39/9.74/12.21 億元，EPS 為0.58/0.77/0.96元，當前股價對應 PE 為18.1/13.8/11.0 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

人形機器人大量使用控制器，龍頭公司優勢明顯有望受益人形機器人對各個關節的運動控制需要主 CPU 和控制器的配合。由于人形機器人對控制系統的實時性和多自由度控制要求極高，我們假設其40 個關節各使用1 個控制器（存在一個控制器控制多個電機的情況），按單個關節控制卡400 元，單機價值1.6 萬元。人形機器人為控制器行業帶來新增量，拓邦股份有望受益：

1）公司是國產控制器龍頭，卡位優勢明顯；2）公司具備資金實力、大規模制造工藝能力和生產組織能力，2022 年11 月公司在墨西哥的新工廠正式投產運營。

3）機器人控制器所需算法主要是四肢和手的運動控制算法，公司的控制器產品在工控等領域占據重要份額，因此在機器人關節運動控制算法開發上更具優勢。

公司在空心杯電機領域先發優勢明顯，有望受益人形機器人帶來的新增量空心杯電機是小功率段功率密度最大的電機，應用于特斯拉人形機器人靈巧手。

按單個空心杯電機600 元計算，單機價值量7200 元。空心杯電機技術壁壘、價值量高于通用交流伺服電機，國內供應商稀缺。公司經過十余年技術沉淀，空心杯電機技術與國外標桿企業差距縮小，掌握了獨特的控制技術與配套資源，在醫療用具、電動工具、機械自動化、精密電子、智能家居等行業廣泛應用，客戶認可度高，先發優勢明顯，有望受益于人形機器人帶來的空心杯電機市場新增量。

風險提示：人形機器人產業發展、公司產品主要下游需求復蘇不及預期。

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