從中報業績看近期哪些領域景氣度相對較高，八個維度梳理

臨近8月底，上市公司中報業績密集披露，市場對業績的關注度進一步提升。從目前中報披露情況來看，二季度業績預計整體仍承壓，下半年有望改善回升。業績增速相對領先、景氣度較高的領域預計主要集中在中游制造、消費服務和TMT部分細分領域。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達價值等多個維度，本期推薦關注軟件開發、傳媒、工業金屬、航海裝備、農化制品等細分領域。

核心觀點

(資料圖)

從中報業績看近期哪些領域景氣度相對較高

截至目前約有3200家A股上市公司披露了2023年業績預告/快報/報告，占全部A股的比重超過60%。從業績預告類型來看，目前已經披露中報預告的上市公司預告向好率為45.3%。行業層面，消費者服務、商貿零售、石油石化、房地產、農林牧漁等行業業績披露率相對較高；非銀、消費者服務、家電、汽車、電力設備及新能源、機械等行業業績向好率相對較高。

預計中報業績整體仍承壓，下半年有望進入上行周期。我們用當前已經披露業績預告/快報/報告的約3200家上市企業，采用一致可比口徑計算，2023年中報全部A股盈利增速約為-12.5%，非金融上市公司盈利增速約為-18.4%（此處由于樣本有限，計算值與真實值可能存在一定差異，僅供參考）。工業企業盈利自2021年3月達到峰值之后持續回落至今年四月份出現拐點。歷史數據來看，工業企業盈利上行周期一般是12個月，下行周期是24-36個月左右。目前工業企業盈利增速已經連續四個月反彈，A股盈利拐點已經出現，下半年基本面預計進入上行周期。

行業層面，業績增速有望較高的領域主要集中在以下幾個方向：1）受益于內外需求驅動的中游制造領域如：電氣設備、電源設備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ；2）低基數背景下增速較高的出行/消費領域，如一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機場等；3）受益于產業趨勢催化和政策加持的TMT領域，如：電信運營Ⅱ、計算機設備、計算機軟件、產業互聯網、媒體、廣告營銷、文化娛樂等。

【本期細分領域推薦】

【軟件開發】政策加持下景氣再次提振。7月政治局會議產業政策領域再次強調數字經濟，數字經濟相關利好政策出臺節奏有望得到提升，人工智能及平臺經濟相關政策的出臺節奏也有望保持較高的頻率。8月21日，財政部印發《企業數據資源相關會計處理暫行規定》，標志著數據資產入表取得實質進展，將進一步從政策端推動數據要素相關產業進。板塊在AIGC產業快速發展和國家頂層設計的政策加持下，需求有望加速釋放。

【傳媒】游戲行業持續復蘇，暑期檔影視超預期。7月游戲版號發放88個，版號發放進入常態化穩定階段，較2022年有較大幅度增長，同時行業頭部集中趨勢顯現，小程序等渠道的興起為板塊貢獻更多的增量。影視方面，暑期隨著一些高質量影片的上映，疊加此前受抑制的需求的釋放，票房收入超預期，單7月票房及觀影人數創歷史同期最高記錄。此外，AIGC在美術、文案等方面多種工具的落地，也將進一步提升玩家體驗，利于企業降本增效。

【工業金屬】外部流動性壓力緩解，PPI底部或已形成，需求景氣改善。一方面，由于美國核心通脹開始緩解，考慮到基數效應核心通脹將在三季度進一步下行，美國制造業出貨額轉負等，美聯儲加息終點已經越來越近，A股面臨的外部流動性壓力緩解，由于工業金屬具有一定的金融屬性，價格有望得到進一步提振。另一方面，近期央行非對稱性降息，宏觀調控政策有望進一步發力，推升對工業金屬的需求。8月25日工信部等多部門聯合印發《有色金屬行業穩增長工作方案》，提出銅、鋁等主要產品產量保持平穩增長，十種有色金屬產量年均增長5%左右的目標。此外工業金屬庫存普遍處于低位，對價格有進一步支撐。近期銅、鋁、鉛等價格均有上漲。

【航海裝備Ⅱ】造船指標繼續向好，板塊景氣持續提升。7月三大造船指標均繼續向好，單月新接訂單量同比大幅增長117%，造船完工量同比增長26%，7月底手持訂單同比增幅擴大至23.4%。在全球主流船型復蘇的背景下，中國造船廠的份額持續提升。截至7月底，中國船廠手持訂單占全球市場份額達到52.9%；1-7月累計新簽訂單占全球份額達到 67.7%。預計后續中國造船市場份額將繼續維持高位，航海裝備板塊有望持續維持較高景氣度。

【農化制品】需求恢復，海內外價格均出現上漲。受俄烏沖突影響，2023年俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出貨量將大幅下降，同時全球農化產品供應也將明顯減少，拉動對農化產品的需求。近期南美地區進入肥料需求旺季，補庫需求強勁，氯化鉀等價格出現明顯上調，國內氯化鉀價格也開始上漲。同時天氣和地區沖突帶來糧食價格回升，也將對磷肥、尿素、鉀肥等農化制品價格帶來支撐。

【八個維度梳理】

【細分領域景氣梳理和展望】上游資源品：景氣改善。鋼鐵、煤炭價格小幅回落，工業金屬價格震蕩；水泥、玻璃等價格止跌；化工產品價格多數上行；推薦關注受地產竣工拉動的裝修建材、即將進入需求旺季的部分工業金屬以及部分需求改善的農化制品。中游制造：景氣分化，汽車淡季產銷同比下行，但仍超市場預期，機械設備領域產銷仍疲軟，風電、光伏、自動化及電網設備等是結構性亮點。消費服務：關注旺季催化。7月社零同比低于預期，餐飲收入增速相對較高；分品類看，必選消費部分改善，可選消費增速走弱，地產產業鏈消費加權平均增速轉負。關注暑期旺季對出行消費領域的催化。信息科技，景氣較高；AI浪潮催化+國產替代進程加速。消費電子、半導體等仍處于景氣低位；通信設備、計算機設備、軟件開發等需求景氣向好。金融地產：景氣中等。7月新增貸款低迷，信貸需求持續偏弱，央行發聲“需保持合理利潤和凈息差水平”；地產投資、開工、銷售持續走弱，“保交樓”支撐竣工端持續向好，存量房貸利率有望調整；市場情緒偏悲觀，政策底已至，實質性政策有望持續落地。

【盈利能力】7-8月為中報業績密集披露期，預計高增的領域集中在中游制造、出行鏈、TMT部分領域等。

【盈利預期】近期正處于A股中報業績預告的密集披露期，過去1個月盈利預期得到上調的行業有限，僅有裝修裝飾Ⅱ、商貿零售、生物制品、美容護理等行業盈利預期上調幅度超過1個百分點。

【籌碼分布】公募加倉通信設備、半導體、消費電子、化學制藥、家用電器、電池等；陸股通加倉證券、電池、白酒、醫療服務、房地產、鋼鐵等；融資加倉證券、白酒、醫療器械、化學制藥等。

【估值水平】多個行業估值變動有限，過去一個月估值分位數提升幅度較大的行業集中在證券、醫療服務、水泥、銀行等。

【交易分析】本期換手率分位數處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業，主要有造紙、美容護理、航運港口、銀行、化學原料、石油石化等；交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業，主要有環保、證券、燃氣、通信服務、軟件開發、美容護理、風電設備等。

【周期階段】政策密集出臺有望助推經濟企穩，內外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行階段。

【賽道價值】。值得關注產業趨勢有數字經濟（數據要素）、AI+、光伏、工業金屬等。

風險提示：業績超預期下修，產業政策扶持力度不及預期。

目錄

01

本期關注：從中報業績看哪些領域景氣度較高

截至目前約有3200家A股上市公司披露了2023年業績預告/快報/報告，占全部A股的比重超過60%

從業績預告類型來看，目前已經披露中報預告的上市公司預告向好率為45.3%。行業層面，消費者服務、商貿零售、石油石化、房地產、農林牧漁等行業業績披露率相對較高；非銀、消費者服務、家電、汽車、電力設備及新能源、機械等行業業績向好率相對較高。

預計中報業績整體仍承壓。我們用當前已經披露業績預告/快報/報告的約3200家上市企業，采用一致可比口徑計算，2023年中報全部A股盈利增速約為-12.5%，非金融上市公司盈利增速約為-18.4%（此處由于樣本有限，計算值與真實值可能存在一定差異，僅供參考）。

參考工業企業盈利，預計下半年基本面進入上行周期。工業企業盈利自2021年3月達到峰值之后持續回落至今年四月份出現拐點。歷史數據來看，工業企業盈利上行周期一般是12個月，下行周期是24-36個月左右。目前工業企業盈利增速已經連續四個月反彈，A股盈利拐點已經出現，下半年基本面預計進入上行周期。

今年上半年宏觀經濟數據出現了明顯的反彈，但是工業企業利潤增速仍然為負增長，今年6月制造業的利潤率水平達到了5.7%，而去年三、四季度的利潤率水平分別為4.8%和5.4%，由于利潤率的恢復具有慣性，如果今年三季度利潤率水平進一步提升，則對制造業企業的盈利開始帶來正向貢獻，業績有望逐漸改善。

行業層面，業績增速有望較高的領域主要集中在以下幾個方向：1）中游制造（電氣設備、電源設備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ）；2）出行/消費（一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機場）；3） TMT（電信運營Ⅱ、計算機設備、計算機軟件、產業互聯網、媒體、廣告營銷、文化娛樂）等。

1）中游制造（電氣設備、電源設備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ）

電力設備及新能源：當前板塊業績披露率32%，板塊業績向好率62%。從目前披露的業績來看，上半年凈利潤累計同比預計實現較高增速。主要源于下游光伏、風電、新能源車的較高景氣度。二季度以來，光伏電池產量同比維持較高增速，截至7月光伏電池產量三個月滾動同比增速仍有60.27%的較高增速。1-6月份風電累計新增裝機同比增長77.67%，光伏累計新增裝機同比增長153.95%。預計電氣設備、電源設備業績增速相對較高。

汽車：二季度以來乘用車產銷逐步恢復，外銷保持增長。國內方面，政策退坡的影響在二季度逐漸弱化，年初以來的價格戰告一段落，市場觀望情緒消散，消費逐漸企穩；海外方面，商用車需求復蘇，新能源車出口保持強勁增長。同時原材料價格持續回落，疊加去年同期業績低基數，預計二季度板塊業績保持較高增速，其中乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ預計均有改善。7月份在去年同期基數抬升和傳統淡季影響下，汽車銷售出現回落。但近期促銷費政策陸續出臺，國家發改委等13部門印發了《關于促進汽車消費的若干措施》，提出10條穩定和擴大汽車消費的具體舉措，預計隨著新一輪汽車促銷費政策的實施落地，板塊景氣有望重回上行。

2）出行/消費（一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機場）

出行消費領域：二季度出行消費領域多項高頻指標已經修復至較高水平。受益于線下消費場景的恢復，預計一般零售業二季度有較高的業績增速；同時旅游及休閑、酒店及餐飲、公路鐵路、航空機場、品牌服飾在較低基數背景下，業績有望較大幅度改善；白色家電受益于換新周期和高溫天氣催化，產銷高增，中報業績預計較為樂觀。

結合工業企業盈利數據來看，預計可選消費相比必須消費有更大的彈性。可選消費工業企業盈利三個月滾動同比增速在5月份轉正，6月增速達到30.8%；同時1-7月社會消費品零售數據同樣顯示，餐飲消費相比商品零售有更高的增速。

后續政策調控刺激力度有望繼續升溫，疊加暑期旺季推動出行、餐飲消費景氣上行，消費預計逐漸回暖，推薦關注餐飲、出行等領域消費，以及擴大內需政策可能的發力點家電、汽車等領域消費。

3）TMT（電信運營Ⅱ、計算機設備、計算機軟件、產業互聯網、媒體、廣告營銷、文化娛樂）

TMT領域受益于新產業趨勢的催化，上半年保持較高的景氣度。從當前披露的業績來看，通信領域電信運營、計算機領域的計算機設備、計算機軟件、產業互聯網均有較高的業績增速。同時傳媒領域在游戲版號發放增加、影視院線明顯復蘇以及AI技術加持下，細分的多個板塊如媒體、廣告營銷、文化娛樂等中報業績具有較好表現。

同時工業企業盈利顯示TMT制造業盈利在二季度逐月改善，截至6月份TMT制造業工業企業盈利三個月滾動同比增速已經轉正至0.4%。后續在海內外加碼布局AI的背景下，對計算機設備、通信設備等需求空間較大；同時電子板塊在持續去庫存之后，當前半導體銷量、集成電路、手機產量等部分領域逐漸出現改善跡象，推薦關注板塊景氣的機會。

02

行業比較熱力圖及細分領域推薦：軟件開發、傳媒、工業金屬、航海裝備、農化制品

1、行業比較熱力圖

2、5個細分行業推薦

軟件開發：政策加持下景氣再次提振。7月政治局會議產業政策數字經濟，數字經濟相關利好政策出臺節奏有望得到提升，人工智能及平臺經濟相關政策的出臺節奏也有望保持較高的頻率。8月21日，財政部印發《企業數據資源相關會計處理暫行規定》，標志著數據資產入表取得實質進展，將進一步從政策端推動數據要素相關產業進。板塊在AIGC產業快速發展和國家頂層設計的政策加持下，需求有望加速釋放。

傳媒：游戲行業持續復蘇，暑期檔影視超預期。7月游戲版號發放88個，版號發放進入常態化穩定階段，較2022年有較大幅度增長，同時行業頭部集中趨勢顯現，小程序等渠道的興起為板塊貢獻更多的增量。影視方面，暑期隨著一些高質量影片的上映，疊加此前受抑制的需求的釋放，票房收入超預期，單7月票房及觀影人數創歷史同期最高記錄。此外，AIGC在美術、文案等方面多種工具的落地，也將進一步提升玩家體驗，并利于企業降本增效。

工業金屬：外部流動性壓力緩解，PPI底部或已形成，需求景氣改善。一方面，由于美國核心通脹開始緩解，考慮到基數效應核心通脹將在三季度進一步下行，美國制造業出貨額轉負等，美聯儲加息終點已經越來越近，A股面臨的外部流動性壓力緩解，由于工業金屬具有一定的金融屬性，價格有望得到進一步提振。另一方面，近期央行非對稱性降息，宏觀調控政策有望進一步發力，推升對工業金屬的需求。8月25日工信部等多部門聯合印發《有色金屬行業穩增長工作方案》，提出銅、鋁等主要產品產量保持平穩增長，十種有色金屬產量年均增長5%左右的目標。此外工業金屬庫存普遍處于低位，對價格有進一步支撐。近期銅、鋁、鉛等價格均有上漲。

航海裝備Ⅱ：造船指標繼續向好，板塊景氣持續提升。7月三大造船指標均繼續向好，單月新接訂單量同比大幅增長117%，造船完工量同比增長26%，7月底手持訂單同比增幅擴大至23.4%。在全球主流船型復蘇的背景下，中國造船廠的份額持續提升。截至7月底，中國船廠手持訂單占全球市場份額達到52.9%；1-7月累計新簽訂單占全球份額達到 67.7%。預計后續中國造船市場份額將繼續維持高位，航海裝備板塊有望持續維持較高景氣度。

農化制品：需求恢復，海內外價格均出現上漲。受俄烏沖突影響，2023年俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出貨量將大幅下降，同時全球農化產品供應也將明顯減少，拉動對農化產品的需求。近期南美地區進入肥料需求旺季，補庫需求強勁，氯化鉀等價格出現明顯上調，國內氯化鉀價格也開始上漲。同時天氣和地區沖突帶來糧食價格回升，也將對磷肥、尿素、鉀肥等農化制品價格帶來支撐。

03

景氣跟蹤：細分領域景氣梳理和展望

上游資源品：石油、化工等部分資源品價格提升。鋼鐵、煤炭價格小幅回落，工業金屬價格震蕩；水泥、玻璃等價格止跌；化工產品價格多數上行；推薦關注受地產竣工拉動的裝修建材、即將進入需求旺季的部分工業金屬以及部分需求改善的農化制品。

鋼坯價格下行，淡季延續，需求持續較弱，后續政策落地、下半年房地產回暖或可拉動需求支撐價格；焦煤價格下行，焦炭價格上行，當前煤炭進口供給充足、季節性需求進入尾聲，煤價下行壓力或將加大；水泥需求開始緩慢恢復，價格有望企穩回升；保交樓支持下房地產竣工端持續好轉，疊加竣工旺季推動，近期玻璃價格回暖。

原油價格上行，沙特和俄羅斯繼續減少石油供應，需求端持續復蘇，供給增長乏力下原油價格在中長期或維持高位。

受海外宏觀影響壓制，銅價震蕩，鋁下游需求回暖價格上行。即將進入需求旺季，疊加美國加息進入尾聲，國內政策落地有望帶動需求上漲，支撐銅鋁價格。鋰、鈷、鎳供應端整體偏強，需求偏弱，價格均下行。

化學原料需求有所好轉，價格多數上行，純堿、甲醇、硫酸等漲幅居前。農藥需求企穩，農肥需求持續放量，草甘膦、磷酸一銨等漲幅居前。

中游制造：制造業內部仍有分化，汽車淡季產銷同比下行，但仍超市場預期；機械設備領域產銷仍疲軟，風電、光伏、自動化及電網設備等是結構性亮點。

7月制造業PMI為49.3，連續四月運行于枯榮線以下，經濟內生動能仍然偏弱。光伏行業綜合價格指數上行。近期硅料價格觸底回升，下游硅片、電池片、多晶硅價格企穩上升，全年光伏裝機大年的預期沒有變，關注后續旺季裝機需求的集中釋放。

1-7月全國太陽能電池（光伏電池）累計同比增幅擴大。1- 7月全國太陽能電池（光伏電池）累計值為27661.0萬千瓦，同比增幅擴大1.80個百分點至56.30%。7月當月太陽能電池產量4450.0萬千瓦，當月同比增幅擴大2.5個百分點至65.1%，三個月滾動同比增幅收窄至60.3%。

6月風電、光伏累計新增裝機量同比均有較高增速。

消費服務：社零數據不及預期，餐飲收入增速較高，關注旺季催化。1-7月社零累計同比增長7.3%，7月單月同比增長2.5%。分消費類型看，7月商品零售同比增幅收窄，餐飲收入增速相對較高；分品類看，必選消費部分改善，可選消費增速走弱，大眾消費品加權平均增速收窄，地產產業鏈消費加權平均增速轉負。

7月社會消費品零售總額同比增長 2.5%，增幅收窄，餐飲消費優于商品零售，必選消費韌性較強，整體低于市場預期。7月CPI同比增長-0.3%，食品CPI同比增長-1.7%（前值2.3%），是主要拖累。

柯橋紡織價格指數上行；7月地產產業鏈社零持續走弱，當月加權平均轉負至-5.5%（前值+3.0%），其中家用電器音像器材增速轉負，建筑及裝潢材料降幅擴大至-11.2%（前值-6.8%），家具同比增幅收窄至0.1%（前值1.2%）。

信息科技：AI浪潮催化+國產替代進程加速。消費電子、半導體部分中觀數據出現拐點，景氣度低位改善；通信設備、通信服務、計算機設備需求景氣向好。

近期公布的1-6月全球半導體銷售額同比降幅繼續收窄。美洲、日本、中國和亞太地區銷量同比降幅收窄，歐洲銷量同比增幅擴大。

7月智能手機產量同比轉正，三個月滾動同比跌幅收窄。7月智能手機產量為88.80百萬臺，同比跌幅收窄5.70個百分點至1.60%；智能手機產量三個月滾動同比跌幅收窄2.50個百分點至-1.67%。

7月集成電路產量同比增幅收窄，三個月滾動同比增幅擴大。7月集成電路產量為292億塊，同比增幅收窄1.6個百分點至4.1%；集成電路產量三月滾動同比增幅擴大至5.6%。7月份液晶板價格持續上漲。

金融地產：地產消費、投資、開工持續走弱，竣工端表現較好，后續實質性政策有望持續落地。7月新增貸款低迷，信貸需求持續偏弱，央行發聲“需保持合理利潤和凈息差水平”，防范金融風險、穩增長政策有望出臺；地產投資、開工、銷售持續走弱，“保交樓”支撐竣工端持續向好，繼MLF和逆回購利率非對稱調降后，存量房貸利率有望調整；A股換手率，日成交額下行，市場情緒偏悲觀，政策底已至，資本市場活躍度有望持續修復。

土地成交溢價率下行，商品房成交面積下行，銷售端持續走弱，1-7月商品房銷售額累計同比由正轉負。地產投資、開工持續低迷，1-7月房地產開發投資完成額累計同比降幅擴大，房屋新開工面積累計同比降幅擴大。“保交樓”支撐竣工端持續向好，1-7月房屋竣工面積累計同比增幅擴大。7月保費持續較高增長，或受益于新單同比持續改善，儲蓄險需求集中釋放后，短期銷售或遇冷卻，但影響不大。保險中長期趨勢性復蘇預期不改，資負共振有望對板塊估值構成強力支撐。

04

多維度評估：盈利、籌碼、估值、交易、周期階段、賽道價值

1、盈利能力和業績預期

臨近中報業績披露，分析師對于多數行業的一致盈利預期逐漸向真實值收斂，盈利上調的行業相對較少，僅有裝修裝飾Ⅱ、商貿零售、生物制品、美容護理等行業盈利預期上調幅度超過1個百分點，其次裝修建材、乘用車、燃氣Ⅱ、航運港口、工程機械、工業金屬等行業盈利預期有不同程度上調。

而鋼鐵、光學光電子、養殖業、軟件開發、調味發酵品、化學纖維等下調幅度超4個百分點。

2、籌碼分布

3、估值：多個行業估值變動幅度有限

過去一個月估值分位數提升幅度較大的行業集中在證券、醫療服務、水泥、銀行等。

4、交易特征

當前傳媒、計算機設備、自動化設備、汽車零部件、燃氣、造紙等換手率及分位數處于中等偏上水平。

根據回測可知換手率處于極高或極低水平，行業較難獲得超額收益；當換手率處于中間水平時，換手率基本與行業超額收益正相關；并且根據回測，換手率處于自身分位數中等偏上位置更容易獲得超額收益。

基于此我們挑選出本期換手率分位數處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業，主要有造紙、美容護理、航運港口、銀行、化學原料、石油石化等。

當前交易集中度較高的行業集中在光伏設備、醫療服務、燃氣、通信設備等。

根據歷史走勢可以看出交易集中度基本與行業超額收益正相關，并且根據回測，交易集中度處于自身分位數越高越容易獲得超額收益。

基于此我們挑選出本期交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業，主要有環保、證券、燃氣、通信服務、軟件開發、美容護理、風電設備等。

5、賽道推薦

8月需要重點關注五大具備邊際改善的賽道：數字經濟（計算機設備、通信設備、軟件開發）、AI+（算力、算法、應用）、工業金屬、貴金屬等。

05

結論與建議

臨近8月底，上市公司中報業績密集披露，市場對業績的關注度進一步提升。從目前中報披露情況來看，二季度業績預計整體仍承壓，下半年有望改善回升。業績增速相對領先、景氣度較高的領域預計主要集中在中游制造、消費服務和TMT部分細分領域。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽達價值等多個維度，本期推薦關注軟件開發、傳媒、工業金屬、航海裝備、農化制品等細分領域。

?從中報業績看近期景氣較高領域

截至目前約有3200家A股上市公司披露了2023年業績預告/快報/報告，占全部A股的比重超過60%。從業績預告類型來看，目前已經披露中報預告的上市公司預告向好率為45.3%。行業層面，消費者服務、商貿零售、石油石化、房地產、農林牧漁等行業業績披露率相對較高；非銀、消費者服務、家電、汽車、電力設備及新能源、機械等行業業績向好率相對較高。

預計中報業績整體仍承壓，下半年有望進入上行周期。我們用當前已經披露業績預告/快報/報告的約3200家上市企業，采用一致可比口徑計算，2023年中報全部A股盈利增速約為-12.5%，非金融上市公司盈利增速約為-18.4%（此處由于樣本有限，計算值與真實值可能存在一定差異，僅供參考）。工業企業盈利自2021年3月達到峰值之后持續回落至今年四月份出現拐點。歷史數據來看，工業企業盈利上行周期一般是12個月，下行周期是24-36個月左右。目前工業企業盈利增速已經連續四個月反彈，A股盈利拐點已經出現，下半年基本面預計進入上行周期。

行業層面，業績增速有望較高的領域主要集中在以下幾個方向：1）受益于內外需求驅動的中游制造領域如：電氣設備、電源設備、乘用車Ⅱ、商用車、汽車零部件Ⅱ；2）低技術背景下增速較高的出行/消費領域，如一般零售、旅游及休閑、酒店及餐飲、品牌服飾、白色家電Ⅱ、公路鐵路、航空機場等；3）受益于產業趨勢催化和政策加持的 TMT領域如：電信運營Ⅱ、計算機設備、計算機軟件、產業互聯網、媒體、廣告營銷、文化娛樂等。

?【本期細分領域推薦】

【軟件開發】政策加持下景氣再次提振。7月政治局會議產業政策數字經濟，數字經濟相關利好政策出臺節奏有望得到提升，人工智能及平臺經濟相關政策的出臺節奏也有望保持較高的頻率。8月21日，財政部印發《企業數據資源相關會計處理暫行規定》，標志著數據資產入表取得實質進展，將進一步從政策端推動數據要素相關產業進。板塊在AIGC產業快速發展和國家頂層設計的政策加持下，需求有望加速釋放。

【傳媒】游戲行業持續復蘇，暑期檔影視超預期。7月游戲版號發放88個，版號發放進入常態化穩定階段，較2022年有較大幅度增長，同時行業頭部集中趨勢顯現，小程序等渠道的興起為板塊貢獻更多的增量。影視方面，暑期隨著一些高質量影片的上映，疊加此前受抑制的需求的釋放，票房收入超預期，單7月票房及觀影人數創歷史同期最高記錄。此外，AIGC在美術、文案等方面多種工具的落地，也將進一步提升玩家體驗，并利于企業降本增效。

【工業金屬】外部流動性壓力緩解，PPI底部或已形成，需求景氣改善。一方面，由于美國核心通脹開始緩解，考慮到基數效應核心通脹將在三季度進一步下行，美國制造業出貨額轉負等，美聯儲加息終點已經越來越近，A股面臨的外部流動性壓力緩解，由于工業金屬具有一定的金融屬性，價格有望得到進一步提振。另一方面，近期央行非對稱性降息，宏觀調控政策有望進一步發力，推升對工業金屬的需求。8月25日工信部等多部門聯合印發《有色金屬行業穩增長工作方案》，提出銅、鋁等主要產品產量保持平穩增長，十種有色金屬產量年均增長5%左右的目標。此外工業金屬庫存普遍處于低位，對價格有進一步支撐。近期銅、鋁、鉛等價格均有上漲。

【航海裝備Ⅱ】造船指標繼續向好，板塊景氣持續提升。7月三大造船指標均繼續向好，單月新接訂單量同比大幅增長117%，造船完工量同比增長26%，7月底手持訂單同比增幅擴大至23.4%。在全球主流船型復蘇的背景下，中國造船廠的份額持續提升。截至7月底，中國船廠手持訂單占全球市場份額達到52.9%；1-7月累計新簽訂單占全球份額達到 67.7%。預計后續中國造船市場份額將繼續維持高位，航海裝備板塊有望持續維持較高景氣度。

【農化制品】需求恢復，海內外價格均出現上漲。受俄烏沖突影響，2023年俄羅斯、白俄羅斯鉀肥出貨量將大幅下降，同時全球農化產品供應也將明顯減少，拉動對農化產品的需求。近期南美地區進入肥料需求旺季，補庫需求強勁，氯化鉀等價格出現明顯上調，國內氯化鉀價格也開始上漲。同時天氣和地區沖突帶來糧食價格回升，也將對磷肥、尿素、鉀肥等農化制品價格帶來支撐。

【八個維度梳理】

【細分領域景氣梳理和展望】上游資源品：景氣改善。鋼鐵、煤炭價格邊際回落，工業金屬價格震蕩；水泥、玻璃等價格止跌；化工產品價格多數上行；推薦關注受地產竣工拉動的裝修建材、即將進入需求旺季的部分工業金屬以及部分需求改善的農化制品。中游制造：景氣分化，汽車淡季產銷同比下行，但仍超市場預期，機械設備領域產銷仍疲軟，風電、光伏、自動化及電網設備等是結構性亮點。消費服務：關注旺季催化。7月社零同比低于預期，餐飲收入增速相對較高；分品類看，必選消費部分改善，可選消費增速走弱，地產產業鏈消費加權平均增速轉負。關注暑期旺季對出行消費領域的催化。信息科技，景氣較高：AI浪潮催化+國產替代進程加速。消費電子、半導體等仍處于景氣低位；通信設備、計算機設備、軟件開發等需求景氣向好。金融地產：景氣中等。7月新增貸款低迷，信貸需求持續偏弱，央行發聲“需保持合理利潤和凈息差水平”；地產投資、開工、銷售持續走弱，“保交樓”支撐竣工端持續向好，存量房貸利率有望調整；市場情緒偏悲觀，政策底已至，實質性政策有望持續落地。

【盈利能力】7-8月為中報業績密集披露期，預計高增的領域集中在中游制造、出行鏈、TMT部分領域等。

【盈利預期】近期正處于A股中報業績預告的密集披露期，過去1個月盈利預期得到上調的行業有限，僅有裝修裝飾Ⅱ、商貿零售、生物制品、美容護理等行業盈利預期上調幅度超過1個百分點。

【籌碼分布】公募加倉通信設備、半導體、消費電子、化學制藥、家用電器、電池等；陸股通加倉證券、電池、白酒、醫療服務、房地產、鋼鐵等；融資加倉證券、白酒、醫療器械、化學制藥等。

【估值水平】多個行業估值變動有限，過去一個月估值分位數提升幅度較大的行業集中在證券、醫療服務、水泥、銀行等。

【交易分析】本期換手率分位數處于中等偏上位置并且處于上行趨勢中的行業，主要有造紙、美容護理、航運港口、銀行、化學原料、石油石化等；交易集中度較高并且處于上行趨勢中的行業，主要有環保、證券、燃氣、通信服務、軟件開發、美容護理、風電設備等

【周期階段】政策密集出臺有望助推經濟企穩，內外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行階段。

【賽道價值】值得關注產業趨勢有數字經濟（數據要素）、AI+、光伏、工業金屬等。

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