券商大集合整改如何改？ 三個尺度對標公募

券商大集合具體怎么改?上證報獲悉，近日已有地方證監局向轄區內券商下發了《大集合產品規范驗收指南》(下稱《指南》)及《大集合產品對標公募基金規范底稿》。對大集合整改的規范驗收流程、申請材料及合同變更等列出了詳細要求。《指南》大到制度架構、產品類型、投資運作、人員配備，小到產品合同條款、信息披露，都比照公募基金的相關法律法規。

從文件中可以看出，目前的改造有完全對標、部分對標和維持原狀三個尺度。

在七大部分若干個小項中，大部分條款是適用“完全對標”。如關聯方投資及關聯交易、基金壓力測試、流動性風險管理、風險準備金計提、基金銷售、投資管理等方面。在客戶適當性管理上也是“完全對標”，基金業協會指引與證券業協會指引存在差異的，從嚴適用。產品上力求“無縫對接”，要求大集合根據公募基金規定進行對標或轉為各類基金，不能隨意改變產品類型。對不能轉為FOF的基金寶產品，可轉為其他非貨幣市場基金。

“部分對標”的主要是制度建設方面，包括機構與業務資格、投資管理人員、基金費用與稅收等。在投資管理人員要求方面，整改按新老劃斷的柔性原則，允許在公募化驗收前已經兼任其他集合計劃投資經理的投資管理人員繼續兼任，但不能新增兼任其他集合計劃的情況，允許大集合的投資經理兼任公募基金的基金經理。

多數券商的大集合業務收入中，業績報酬占比較高，業內普遍關心大集合公募化改造后，業績報酬計提方式是否會發生重大變化，對此，《指南》明確維持現狀，并提出：“一方面，等公募基金業績報酬專項規范出臺后，再進行調整;另一方面，后續在變更注冊為公募基金時，將按照投資者利益最大化原則，合理設定業績報酬計提基準與比例。”此外，在投資管理人證券投資申報上也是維持原狀。

從驗收流程看，券商有無公募牌照將直接決定大集合改造的難易程度：有公募牌照的券商可以直接將產品轉為公募;對無公募牌照的券商而言，在向地方證監局提交驗收材料，經過驗收獲得確認函后，還須向證監會提交大集合產品合同變更申請，合同期限原則上不能超過3年。

“監管更傾向于讓有公募牌照的公司管理公募基金，大集合的漸漸消亡是大勢所趨。”多位券商資管人士指出。

近年來，公募基金業務成為券商及資管子公司重點關注業務之一。行業內已有13家券商及資管子公司擁有公募牌照，華林證券、天風證券尚在排隊申請公募資格。有分析人士表示，部分中小券商看到監管鼓勵，紛紛上報，未來審批很可能會提速。

幾家有公募牌照的券商表示，整改要求的細化部分基本在意料之中，對公司來說壓力不大。“只需和其他同類機構保持步調大體一致即可。”

“目前監管的態度是引導鼓勵大家申請公募資格，但根據關于‘一參一控’有關要求，很多頭部券商無法申請。”某券商人士表示，目前只能是走一步算一步，等待后續改造情況和相關政策更加明朗。

從記者統計數據來看，大集合存續規模最大的十家券商中，華泰、長江、財通具有公募業務資格，其他幾家券商則沒有。

2013年起，券商大集合產品限制發行，多數產品進入存續運行階段，但現存規模龐大。據Choice不完全統計，截至17日，仍處于存續期的券商大集合產品規模總額(資產凈值總額)約2萬億元。

從產品管理人來看，廣發資管存續大集合產品規模高居榜首，期末凈資產合計約2066億元;財通資管位居第二，期末凈資產合計約1448億元。券商資管中，規模超過100億元的大集合產品共有30只，其中有11只規模在200億元以上。長江資管旗下的長江超越理財樂享1天規模最大，截至目前最新凈值為328億元，該產品成立于2013年5月15日。華泰紫金天天發緊隨其后，最新凈值為324億元。

一家頭部券商資管老總表示，目前產品都不能增加規模，主要是維持平穩過渡。另有產品規模較大的券商資管負責人稱，目前的主要工作就是壓縮規模。

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