油價持續創新高，債市怎么看？

來源：固收彬法

原油價格連續創新高，歷史角度，不管是戰爭影響下的美國債券市場，還是外圍因素導致原油價格突破高位后國內債市，利率都會出現階段性上行。這個背景在于原油價格可能會出現3個月或者12個月的進一步上升。

當然，具體走勢要結合通脹的走勢和基本面政策面的變化。

對于CPI而言，由供給引致的油價上漲對CPI影響有限，還需要總需求、貨幣供應和通脹預期的配合。當前國內需求并未改善、未來出口大概率下行，考慮豬周期等因素，短期內（比如3-6個月）油價上行引致CPI大幅上行的可能相對不大。

對于PPI而言，油價上行的斜率和延續性很重要，背后反應的是當期環比和上年同期基數的對比；此外，國內定價商品也對PPI有較大貢獻。因此綜合基數和國內定價商品角度考慮，如果考慮戰爭對于原油價格的影響不超過3個月，則全年PPI仍然是回落為主，只是中樞抬升。如果戰爭對于原油價格影響超過3個月，甚至達到12個月的時長，則原油價格較戰前翻一番的可能性上升，較差的情形下，PPI年可能維持高位震蕩，中樞在7％以上。

當然以上分析還沒有進一步考慮國內黑色和其他商品價格跟隨大幅上漲的情況。

總體而言，從全球角度結合歷史背景，當前脹的因素再度上升。遠期展望，可能還需要考慮全球如果進入危機狀態對通脹壓力的對沖影響。

回到國內，目前情況下寬信用、穩增長是主線，維持流動性合理充裕之下，央行降準的可能性仍存。

但原油價格上行帶來物價環比走高，央行跟隨物價調降政策利率以降低實際融資成本的可能性進一步降低。對于降低實體融資成本，預計還是以結構性政策應對為主。

對于債市，政策利率不變則債市利率中樞不變，國內需要關注穩增長寬信用與開門紅的組合，歷史觀察3月到4月中旬，類似年份利率仍然是上行為主。全球角度，通脹陰霾揮之不去，短期內市場仍然需要合理消化一系列負面壓力，建議繼續謹慎應對。

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