《金融期貨》之揭開國債期貨的面紗（六）

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聽央行怎么說，看央行怎么做

貨幣政策的決策在很大程度上由國內經濟增長和通貨膨脹的形勢決定，市場常常會在觀察一系列經濟數據后對政策走向進行預期。除此之外，觀察貨幣政策還需要關注央行行長的講話、央行貨幣政策委員會例會、央行貨幣政策執行報告的表態以及各種貨幣政策工具所傳遞的信號。通常從官方的信息中可以了解央行中長期的貨幣政策取向，也可以了解一段時間內的政策關注焦點。通過對貨幣政策工具的觀察，尤其是對公開市場操作中數量以及價格的觀察，可以對央行態度以及短期流動性做出大致判斷。比如，在通脹出現上行跡象時，如果某次公開市場的操作利率突然上升，可能意味著央行會在未來加息。再如，在銀行間資金面較緊時，央行卻未在公開市場上大量投放，就可能是在傳遞貨幣政策偏緊的信號。

宏觀上的資金面由貨幣政策決定，而具體到各類機構上又有不同。由于銀行在國債市場中的體量最大，這里主要介紹銀行體系的資金面。通常情況下，基礎貨幣的變動直接影響銀行體系的資金面。在我國，基礎貨幣的變動主要有三種途徑——公開市場操作、財政存款吞吐及外匯占款吞吐。因此，對于銀行資金池而言，注水因素為外匯占款增加、財政存款投放、公開市場投放；抽水因素為外匯占款減少、財政存款回籠、公開市場回收。除此之外，法定存款準備金凍結也是一個重要的抽水因素。

法定存款準備金調整與公開市場操作主要由貨幣政策決定，可以在經濟基本面和政策面中進行分析。財政存款的變動具有較強的季節性，通常財政會在年末突擊花錢，從而使得大量財政資金下放到商業銀行體系。此外，3月、6月、9月、12月是每個季末政府結款支付的節點，也會將給銀行帶來流動性注入；而1月、4月、5月、7月、10月是財政繳款的月份，會將資金抽離銀行體系。因此，可以根據季節性對財政存款變動做出大致判斷。外匯占款主要由貿易順差和資本流入決定。過去由于外貿飛速增長，外匯占款主要由貿易順差貢獻，而當前甚至以后可能需要更多地考慮資本流動的影響。

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國家發債計劃——國債供給分析

相比國債需求端的分析，由于債券的發行信息易于獲得，因此供給端的分析較為簡單。利率債方面，年度國債發行量基本等于財政赤字和國債還本付息之和，財政部通常會在年末公布未來一年的國債發行計劃，而短期季度發行量一般會在季度末公布。政策性金融債的發行量一般會在年初公布。國債與金融債具體的發行量都可在發行前一段時間獲知，因此可以提前預估對流動性的影響。

例如，早在2020年1月2日財政部就公布了2020年記賬式附息國債、儲蓄國債、第一季度國債發行計劃。其中，第一季度國債發行計劃見表1。

表1 2020年第一季度國債發行計劃表

文章轉自中國期貨業協會

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