期債 利好兌現 區間波動是主調

來源：期貨日報

3月份以來，期債走出了偏多振蕩行情，利率債的波動性整體降低，短端受跨季資金面的影響波動相對較大，長端對國內經濟增長的預期較為穩定波動更低。現券方面，3月份以來，國債收益率曲線整體小幅波動，長端基本穩定變化不大，10年期國債收益率以2.8％為中樞窄幅波動，5—2年利差平穩，10—5年利差收窄，曲線較平，留給各種曲線交易策略的空間均不大。

二季度我國經濟已經底部企穩且韌性較強，但在底部回升過程中面臨的風險因素增加，經濟面臨下行壓力。整體來看，期債上有寬信用的壓力，下有經濟下行風險仍存的支持，應以區間波動為主，央行貨幣政策動向繼續充當債市的方向性指引。

基本面上，2022年國內經濟企穩回升，實現開門紅，2021年四季度的經濟增速應為階段性低點，2022年一季度環比改善，經濟底部企穩，景氣度有所好轉。今年春節后深圳、吉林、上海等地先后出現疫情，二季度經濟增長承壓，但沒有失速風險，因為下行壓力正在解決的過程中，在“清零政策”下上海疫情在4月就會得到控制，我國經濟的階段性壓力緩解，而且總結上海經驗后其他地區再受到類似程度影響的風險降低。在強力穩增長政策加持下，國內經濟大概率底部回升。因此，經濟下行壓力增加支持期債價格處于高位，但沒有失速風險決定期債上行空間已然不大。

在經濟動能趨弱的當下，為加大對實體經濟的支持力度，4月15日央行落地25BP降準，釋放資金5300億元，節約金融機構負債端成本65億元。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1％。降準的幅度低于市場預期，在流動性整體寬松的背景下，向市場傳遞穩增長信號的目的性比調節流動性的目的性可能更強。而本次降準后，央行再度推出總量寬松政策如降息、降準的概率大幅下降。考慮到銀行的負債端成本，即便降息，空間也較為有限，5—10BP的降息作用也不大，還容易在5、6月美聯儲加息50BP的時候引起匯率的非必要波動。因此，貨幣政策再次加力還有待其他基本面內生因素的出現，在后續政策空間有限的預期下，期債大概率走出利好出盡走勢。

綜上所述，穩增長政策導向下寬信用預期壓制了期債的價格，但由于疫情增加了經濟下行風險，經濟增速回落預期抬頭，期債受到支撐難以深跌。期債上有寬信用的壓力、下有經濟下行風險的支撐，區間振蕩為主。技術上，期債位于前高附近，但若無進一步的降息動作，中、長期限的期債較難突破前高。央行降準之后，受限于后續政策空間，短期利好兌現。短債受益于資金面寬松，或相對強勢。（作者單位：國元期貨）

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