降準(zhǔn)如期而至，未來進(jìn)一步“雙降”的趨勢通道依然存在丨投資人說

嘉賓介紹：長城基金固定收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 鄒德立

武漢大學(xué)本科、華中科技大學(xué)碩士

13年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、10余年投資經(jīng)驗(yàn)

2009年加入長城基金，歷任運(yùn)行保障部債券交易員兼固定收益研究員，2011年起任基金經(jīng)理，現(xiàn)任長城基金固定收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。

以下為采訪文字實(shí)錄：

未來我國進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的趨勢通道依然存在

第一財(cái)經(jīng)：央行不久前舉行2022年第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，對降準(zhǔn)、匯率波動(dòng)、房貸利率下調(diào)等重要話題進(jìn)行回應(yīng)。相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，央行將適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，隨后降準(zhǔn)如期而至。您如何看待貨幣政策與財(cái)政政策走向，這將給市場帶來什么樣的影響？

鄒德立：本次存款準(zhǔn)備金率普降0.25%釋放5300億流動(dòng)性以及MLF和LPR利率維持不變的貨幣政策操作，對提供社會(huì)融資易得性和降低社會(huì)融資成本具有一定意義，總體來說是通過壓降實(shí)際的貸款利率，來降低社會(huì)融資成本。但是要從根本上刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還需要在全國范圍內(nèi)，控制疫情的擴(kuò)散發(fā)展，這樣才能增強(qiáng)企業(yè)和個(gè)人以及市場的信心。

在未來進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的趨勢通道依然存在，新的預(yù)期正在形成，減稅降費(fèi)等更多的財(cái)政政策也在籌劃路上，只有隨著社會(huì)的生產(chǎn)和生活恢復(fù)正軌，貨幣政策和財(cái)政政策才能發(fā)揮出應(yīng)有的效力，市場才能重新充滿信心。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期非常強(qiáng)烈

第一財(cái)經(jīng)：美聯(lián)儲(chǔ)最近加息，中美之間的利差在收窄，個(gè)別時(shí)段還出現(xiàn)倒掛，中美利差倒掛會(huì)影響人民幣匯率、A股股票資產(chǎn)嗎？

鄒德立：當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期非常強(qiáng)烈，未來可能會(huì)連續(xù)性加息，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)性加息，會(huì)導(dǎo)致美國的國債收益率進(jìn)一步上行，甚至出現(xiàn)超過中國的國債收益率的情況，目前幾乎已經(jīng)出現(xiàn)倒掛這樣一個(gè)情況，所以這是中美利差倒掛的問題。中美利差倒掛，國外利率更高，可能引起資金回流，美元回流美國市場，這樣的話國內(nèi)的資金邊際上會(huì)變得少一些，這是市場目前大家所擔(dān)憂的。

但是實(shí)際上的話，在歷史的統(tǒng)計(jì)上來說，自從我們改革開放以來，外資一直在持續(xù)性地流入，真正外資大規(guī)模流出的年份是非常非常少的。所以就如之前我們所說的，只要我們經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇，能夠持續(xù)穩(wěn)定增長，外資一定是越來越多的。

本次央行降準(zhǔn)說明里也提到，對于美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利差倒掛的顧慮和人民幣匯率的綜合考慮，但以前央行也強(qiáng)調(diào)過貨幣政策堅(jiān)持以我為主的原則。

只要我們實(shí)現(xiàn)了以內(nèi)循環(huán)為主、內(nèi)外雙循環(huán)相互促進(jìn)的強(qiáng)有力經(jīng)濟(jì)增長，中國就有足夠的資本吸引力維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定甚至逐步升值。

個(gè)人投資者的資產(chǎn)配置要規(guī)避人生三大風(fēng)險(xiǎn)

第一財(cái)經(jīng)：2022年一季度，在新冠肺炎疫情、美元加息和俄烏沖突三大因素影響下，國際金融市場遭遇動(dòng)蕩，主要股市震蕩下行，大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高。站在二季度開端，您認(rèn)為資產(chǎn)配置該如何進(jìn)行，股、債、大宗商品等投資應(yīng)執(zhí)行什么策略？

鄒德立：股票投資方面，我認(rèn)為對于多數(shù)非專業(yè)和非豐富經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者來說，應(yīng)該把資金委托給基金等專業(yè)投資管理人進(jìn)行投資，才更可能獲得較好的投資回報(bào)和體驗(yàn)，這也是過去幾年日漸流行的風(fēng)潮。

債券投資方面，主要是機(jī)構(gòu)參與的市場，當(dāng)前基礎(chǔ)利率維持低位，債券收益率總體票息不高，因此投資者應(yīng)該降低收益率預(yù)期，本金的安全性和收益的穩(wěn)健才是債券投資的主要吸引力。

大宗商品方面，我個(gè)人認(rèn)為這是相對專業(yè)的投資行為，控制杠桿極為重要，不然的話，爆倉將會(huì)導(dǎo)致血本無歸。

對于個(gè)人投資者的資產(chǎn)配置策略，我一直認(rèn)為，最重要的是規(guī)避人生三大風(fēng)險(xiǎn)：一是創(chuàng)業(yè)盲目投資血本無歸的風(fēng)險(xiǎn)，二是股票非專業(yè)投資腰斬的風(fēng)險(xiǎn)，三是過度消費(fèi)導(dǎo)致月光的風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)之上，讓債券投資提供安全的流動(dòng)性，讓股票和大宗投資提供風(fēng)險(xiǎn)性收益，讓專業(yè)的投資管理人干專業(yè)的事，才是理性的資產(chǎn)配置行為。

A股未來有望迎來結(jié)構(gòu)性的修復(fù)反彈行情

第一財(cái)經(jīng)：A股一季度走弱，投資者虧錢效應(yīng)明顯。二季度是否可以迎來修復(fù)行情？對于普通投資者有什么樣的建議？

鄒德立：從前年和去年上漲的結(jié)果來看，估值實(shí)際上處于相對高位，市場情緒也是處于相對高位，因此從今年的年初以來，就走出了一個(gè)牛市見頂單邊下跌行情。

A股經(jīng)歷一季度走弱，我個(gè)人認(rèn)為二三季度相對看好。經(jīng)過前兩年總體上的大漲后，投資者應(yīng)當(dāng)降低今年全年投資回報(bào)的期望值，但目前應(yīng)處于政策底和市場底的階段，我個(gè)人認(rèn)為，隨著上海疫情的逐步緩解甚至解封，未來有望迎來結(jié)構(gòu)性的修復(fù)反彈行情，目前應(yīng)該還是一個(gè)相對的底部。

未來我認(rèn)為主要的投資機(jī)會(huì)，在于與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)的基建、消費(fèi)、地產(chǎn)和科技等行業(yè)。長期來看，價(jià)值投資者需要選擇具有核心競爭力和盈利穩(wěn)定增長，并且估值合理的企業(yè)。

債市下半年可能因?yàn)榇碳ば越?jīng)濟(jì)復(fù)蘇下跌

第一財(cái)經(jīng)：一季度債券收益率一波三折，您認(rèn)為波動(dòng)背后的主要邏輯是什么，對二季度債券策略有什么樣的看法？

鄒德立：今年債券市場總體上，上半年因?yàn)橐咔閿U(kuò)散帶來經(jīng)濟(jì)增長壓力而看漲，下半年因?yàn)榇碳ば越?jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能存在下跌。

一月份流動(dòng)性寬松和降準(zhǔn)降息導(dǎo)致債市上漲，二月社融超過市場預(yù)期而下跌，三四月份深圳上海疫情擴(kuò)散重新導(dǎo)致債市上漲，當(dāng)前債市又略有下跌。但降準(zhǔn)降息通道我認(rèn)為還在，疫情的擔(dān)憂依然嚴(yán)重，因此二季度債券市場相對看漲一些。久期、信用和杠桿策略可以持續(xù)，堅(jiān)持國有、城投和銀行三大信仰是非常安全的。我們認(rèn)為，隨著下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，債市利率上行風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)真的出現(xiàn)。

大宗商品再創(chuàng)新高的可能性極小

第一財(cái)經(jīng)：回顧一季度，大宗商品價(jià)格大幅上漲，是年初以來表現(xiàn)最為亮眼的資產(chǎn)。請您展望一下，黃金、原油以及銅等在接下來或?qū)⒊尸F(xiàn)怎樣的態(tài)勢？

鄒德立：在我看來，大宗商品供應(yīng)鏈斷裂，價(jià)格所以才創(chuàng)出歷史新高，但最為恐慌和不確定性的時(shí)候已經(jīng)過去，再創(chuàng)新高的可能性極小。

同時(shí)，供需矛盾難以短時(shí)間徹底緩和。因此，黃金、原油以及銅等大宗商品有望維持高位震蕩。

房地產(chǎn)行業(yè)始終是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)

第一財(cái)經(jīng)：3月份以來，全國已經(jīng)有多個(gè)城市的銀行根據(jù)市場變化和自身經(jīng)營情況，下調(diào)了房貸利率，平均幅度在20到60個(gè)基點(diǎn)不等，您如何看待房地產(chǎn)市場發(fā)展？

鄒德立：關(guān)于這個(gè)問題，我認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)及房價(jià)，這些應(yīng)該分開來看待，房地產(chǎn)行業(yè)始終是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性分化，民營地產(chǎn)普遍杠桿過高資金鏈緊張。按揭貸款是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一是利率普遍還在5%以上，比消費(fèi)貸信用貸利率還高；二是中國居民按揭信用良好，很少有不還月供，違約形成不良的情況出現(xiàn)。未來房貸利率還有很大壓縮空間，因此LPR和加點(diǎn)價(jià)格都有望繼續(xù)下行。

房價(jià)受政策、利率、供給、需求、地域、人口、貨幣等因素綜合影響。歷史上，持續(xù)反復(fù)的降準(zhǔn)降息最終都會(huì)刺激房價(jià)上漲。但在房住不炒的大環(huán)境下，未來更可能更多地出現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)性分化。

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