東吳證券：地方政府債或將于5、6月迎來供給高峰

來源：金融界

地方政府債或將于5、6月迎來供給高峰

事件

2022年4月12日財政部再次強調專項債券發行進度要求，提出“對2021年12月提前下達的額度，力爭在今年5月底前發行完畢。對2022年3月底分配下達的額度，盡快啟動發行并在今年9月底前全部發行完畢。”此外，據21世紀經濟報報道，“五一假期期間監管部門緊急通知地方，要求地方進一步加快專項債發行節奏，2022年新增專項債券須于6月底前基本發完”。

觀點

2022年4月新增一般債及專項債發行節奏放緩，再融資債發行環比回升，總體發行規模較一季度顯著下降：截至2022年4月底，今年已發行新增一般債2,891億元、新增專項債14,019億元及再融資債4,179億元，其中1-3月新增專項債平均發行規模達4,327億元，而4月新增專項債發行節奏放緩，僅發行1,038億元；1-3月新增一般債平均發行規模達約900億元，4月僅發行170億元，發行節奏亦減緩；4月發行再融資債1,634億元，較上月環比增加30％。分區域來看，新增專項債發行規模最大的區域為河南省，達448億元，占比43％，資金投向包括棚改、城鄉發展及社會事業方向；再融資債發行規模最大的區域為北京市，共計422億元，占比26％；新增一般債發行規模最大的區域為黑龍江省，約98億元，占比過半。總體來看，2022年4月地方政府債發行規模較一季度各月份顯著下降，我們預計供給壓力將集中于上半年末，即2022年5、6月份，與2022年1月18日發布報告《從2022年一季度新增地方專項債發行計劃看全年發行節奏、額度分配和資金投向》作出的發行節奏預測一致。

新增專項債須于6月底前基本發完，5、6月或將出現發行高峰：根據各地方政府已公布的新增專項債發行計劃來看，截至5月16日，5月已披露發行計劃的全國27個省、直轄市及計劃單列市計劃發行新增專項債3,560億元，6月計劃發行1,106億元，合計4,666億元。鑒于6月底前須基本完成2022年新增專項債發行工作，按照3.65萬億的發行額度測算，截至5月16日，全國已完成發行任務43.27％，則新增專項債待發行剩余額度約2萬億元將安排在5、6月份分別發行，因此我們預計2022年5、6月新增專項債發行規模平均或超萬億，分別達1.01萬億元及1.23萬億元。若剔除因可能用于補充中小銀行資本金而導致發行時間不確定的專項債額度，按照3.65萬億發行額度的95％測算，5、6月新增專項債發行規模亦可分別達0.96萬億元及1.17萬億元。進一步疊加新增一般債及再融資債按照歷史發行節奏測算的結果，我們預計地方政府債或將于5、6月份迎來發行高峰，平均發行規模或可達1.6萬億元，供給壓力凸顯。需要注意的是，由于新增專項債發行增速預計大幅提升，因此其余利率債發行或將面臨適當調控，發行規模或有所減少以避免發行過于集中造成資金面震蕩，但總體來看5、6月地方債供給壓力較大的預判不改。同時，基于政策靠前發力、地方政府債發行放量、供給加大的判斷，我們預計短期內利率或將呈現震蕩上行的趨勢，但由于當前經濟環境整體存在下行壓力，基本面偏弱，拉動經濟的有效手段尚未發力，市場態度或仍偏謹慎樂觀，因此我們預計利率上行幅度有限。

風險提示：1）地方債發行節奏不及預期：新增專項債獲批速度不及預期，項目儲備或不足，影響專項債發行節奏；2）貨幣寬松政策不及預期：央行資金投放政策或影響地方債發行；3）經濟恢復超預期：疫情恢復對于消費、投資的緩和超預期。

關鍵詞： 東吳證券地方政府債或將于5、6月迎來供給高峰