當前視訊！10月債券托管總量增幅放緩 廣義基金持倉環比轉負

本報記者 吳婧 上海報道

債券市場正在經歷劇烈調整。

(資料圖片僅供參考)

近日，中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中債登”）和銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱“上清所”）相繼發布了2022年10月債券托管數據。截至2022年10月末，中債登、上清所托管量合計126.91萬億元，環比增加3615億元，增量環比大幅少增11851億元。

在華安證券固收首席分析師顏子琦看來，廣義基金10月已開始減持。

一位股份制商業銀行金融市場部工作人員對《中國經營報》記者坦言：“在債券市場，賺錢很慢，虧錢很快。一周內開了5次晨會、3次盤中緊急會，還要對機構持倉行為超預期變動保持時刻警惕。”

環比增幅創新低

2022年10月，銀行間市場（中債登、上清所）和交易所（上交所、深交所）債券托管量分別為126.91萬億元、18.86萬億元，總計145.77萬億元，環比增幅0.18%。顏子琦認為，這個數據創年內新低。中債登、上清所、上交所、深交所托管量環比分別為+0.56億元、-0.2億元、-0.08億元、-0.02億元。

在中泰證券首席固收分析師周岳看來，中債登債券托管量95.92萬億元，環比增加5603億元，增量主要來源于地方債和政金債；上清所債券托管量31.39萬億元，環比減少1988億元，主要為同業存單托管大幅下降所致。

中信建投證券固定收益首席分析師曾羽認為，10月資金市場延續上月收斂態勢，貨幣市場利率上行明顯。貨幣市場呈現一種量縮、價升、銀行融出減少的結構性緊張。市場博弈疫情防控措施的變化，風險偏好回升、經濟逐漸回到正軌的交易邏輯已經開始。

具體來看，利率債方面，10月托管量增幅回落至4857億元，增幅環比少增5149億元。海通證券固收首席分析師姜珮珊認為，這是因為國債和政金債托管規模均大幅減少。10月地方債托管量增加2860億元，增量環比多增3662億元；政金債托管量增加2066億元，增量環比少增2204億元；記賬式國債減少69億元，是2022年3月以來首次減少，增量環比少增6607億元。

在光大證券固定收益首席分析師張旭看來，債券托管總量環比增速放緩，是由于同業存單托管量下滑。同業存單托管量環比凈減0.39萬億元，為10月托管量下降的主要品種。除政策性銀行和境外機構以外，其余機構對同業存單均表現為減持，非法人類產品和商業銀行是本月同業存單的減持主體，分別環比凈減2532億元、1607億元。

曾羽認為，從各機構總持倉環比來看，10月商業銀行持倉繼續增加，共計增持債券3822億元，以地方債（+1769億元）和政金債（+1488億元）為主，減持同業存單（-1556億元）；廣義基金持倉環比轉負，10月凈減持1521億元，其中同業存單減持額度達到2532億元，10月同業存單凈供給大幅下降，利率上行，質押式回購成交量萎縮，廣義基金配置情緒趨于謹慎。

值得一提的是，10月境外機構總托管量繼續下降。曾羽認為，月末持倉量為3.35萬億元，減持258億元，持倉量環比下降0.8%，同比下降12.3%，這是連續第9個月出現環比下降，環比減持力度邊際減弱。境外機構今年已累計減持6208億元，降幅15.6%。今年以來境外機構連續凈減持，是全球貨幣緊縮周期及通脹風險下的避險選擇，在海外高通脹和美聯儲加息趨于尾聲的背景下，外資減持我國債券趨勢預計放緩。

同業存單仍面臨調整壓力

貨幣基金、現金管理類理財等廣義基金是同業存單的重要投資者。

近日，存單利率出現了快速上行，以1年期AAA級同業存單到期收益率為例，從11月7日的2.11%上行至11月16日的2.65%，單日最大調整達到近20bps，引發市場高度關注。

11月16日，10年期國債到期收益率較前一交易日上行2bps至2.83%，10年期國開債收益率上行2.5bps至2.98%，而1年期AAA級同業存單收益率調整的幅度近20bps，達到2.65%。

中信證券大類資產配置首席分析師余經緯認為，同業存單的調整明顯超過國債和國開債，還與交易配置的操作因素有關，可能是因為部分債基和理財產品面臨較大的贖回壓力，不得不被動拋售部分資產，對債券市場形成了較為強烈的負反饋。

余經緯認為，8月以來，10年期國債收益率震蕩上行，債市表現承壓，導致債券基金、銀行理財等產品的業績也隨之下滑，進入11月后，防疫方式的優化以及針對地產等行業的“寬信用”舉措持續出臺，投資者對政策以及長期經濟的預期發生轉變，越發看好權益市場復蘇，因此開始主動調倉，導致債基等固收類產品被提前贖回，管理人不得不拋售債權資產，在此過程中流動性相對較好的同業存單面臨更大的調整壓力。

在姜珮珊看來，債市或在新的利率中樞趨于震蕩。當前經濟基本面持續弱修復，短期來看債市或已偏離MLF的錨，疊加核心通脹水平也比較低，整體并不構成貨幣政策的轉向。10年期國債利率達到2.85%～2.90%左右的高位后，隨著債市恐慌情緒緩解、央行流動性投放增加，10年國債利率中樞或從此前的2.6%～2.75%抬升至2.70%～2.90%寬幅度震蕩，利率持續大幅單邊上行可能暫告一段落。

然而，余經緯認為，產品凈值因為贖回而下跌，產品凈值的下跌又繼續引發個人投資者及金融機構的贖回行為，很可能會形成“債市下跌-凈值回撤-產品贖回-被動拋售-債市繼續下跌……”的模式。如果這個機制短期內得不到中止，對于同業存單等各類債券資產的估值將是十分不利的。出于金融防風險的考量，央行很可能會出手干預，或將通過逆回購等操作平抑市場波動，維護市場秩序，前述的負反饋機制也難以持續。但這并不構成利率的趨勢性下行，也不代表目前調整已經到位，1年期同業存單收益率很難再回到2.5%以下的水平，建議不用過于恐慌，但也不要過多博弈市場反彈。

（編輯：孟慶偉 校對：顏京寧）

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