繼降準(zhǔn)之后，央行再投放6500億元MLF！如何影響債市？

12月15日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，中標(biāo)利率分別維持在2.75%和2%。

從量上看，考慮到12月MLF到期量為5000億元，因此本月MLF操作實(shí)現(xiàn)加量續(xù)做，凈投放1500億元。回顧前幾個(gè)月，央行在8月和9月的MLF操作中分別縮量了2000億元，在10月的操作中選擇了等額續(xù)做，11月小額縮量續(xù)做。仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟認(rèn)為，本月MLF進(jìn)行增量續(xù)做，表明央行適時(shí)適度、靈活機(jī)動(dòng)地維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)的意圖。

近期債券市場(chǎng)收益率大幅走高也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。中金公司研究部固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，此次央行放量續(xù)做一方面在于呵護(hù)市場(chǎng)信心，另一方面也是對(duì)近期疫情反復(fù)下經(jīng)濟(jì)動(dòng)能潛在走弱的主動(dòng)應(yīng)對(duì)。“伴隨央行進(jìn)一步流動(dòng)性支持，市場(chǎng)信心或迎修復(fù)，債市需求有望回暖。目前債券利率呈現(xiàn)一定程度超調(diào)，具備不錯(cuò)的參與價(jià)值。”

(資料圖)

加大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

對(duì)于央行實(shí)施加量續(xù)做，未延續(xù)上月的縮量操作，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也認(rèn)為，此舉意在加大對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放。再加上12月5日降準(zhǔn)落地釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，這意味著本月中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量將明顯高于MLF到期量。

“總量工具和結(jié)構(gòu)性工具同時(shí)發(fā)力，有助于維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，更好地穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期，在歲末年初之際保障金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼說(shuō)。龐溟也表示，多種短中長(zhǎng)期貨幣政策工具搭配運(yùn)用，既保持了流動(dòng)性投放力度，又較好地滿足了金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同期限資金的合理需求，還有助于支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放。

王青表示，在MLF大額到期背景下實(shí)施加量續(xù)做，再加上通過(guò)其它方式加量投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，首先有助于控制市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭，引導(dǎo)資金面繼續(xù)處于合理充裕的狀態(tài)。這將有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支持。其次，今年末明年初穩(wěn)增長(zhǎng)需求階段性上升，需要銀行加大信貸投放力度，提振市場(chǎng)信心。當(dāng)前央行以各種工具向市場(chǎng)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，會(huì)直接提升銀行信貸投放能力。

修復(fù)債市信心和需求

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同時(shí)值得關(guān)注的是，12月以來(lái)，在央行加大公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)下，DR007均值已較11月同期有所回落，但1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率12月13日已升至2.755%，高于2.75%的政策利率（MLF利率）水平。光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示，近期同業(yè)存單利率上升較快，也一定程度推升了MLF需求。

市場(chǎng)利率有所抬頭，背后的主要原因是疫情防控政策調(diào)整后，市場(chǎng)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期顯著升溫。這也是近期債市震蕩的主要原因。陳健恒表示，同業(yè)存單作為流動(dòng)性寬松向債券市場(chǎng)傳遞的接力棒之一，受目前需求偏弱影響，利率水平始終高居不下，進(jìn)而帶動(dòng)短端券種降幅空間有限。存單利率高企也使銀行自身發(fā)行有所走弱，近期存單發(fā)行成功率下降且加權(quán)平均發(fā)行期限也有所縮短，均表明銀行在高成本下增加主動(dòng)負(fù)債的意愿降低，而主動(dòng)負(fù)債的收縮又會(huì)影響到銀行超儲(chǔ)水平，削弱流動(dòng)性供給。

在這一背景下，央行適時(shí)適度的進(jìn)行流動(dòng)性支持，進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向的信號(hào)，有助于修復(fù)債市信心和需求。陳健恒說(shuō)，“伴隨央行流動(dòng)性進(jìn)一步的投放，市場(chǎng)信心短期內(nèi)可能迎來(lái)一定修復(fù)，流動(dòng)性的補(bǔ)足可以進(jìn)一步平抑資金面的波動(dòng)，利于引導(dǎo)存單等利率的回落，而債市信心的修復(fù)也會(huì)慢慢轉(zhuǎn)化成對(duì)債市需求的支撐，包括利率債等在內(nèi)的前期明顯超調(diào)的券種可能會(huì)迎來(lái)利率的下行。”

無(wú)需過(guò)度擔(dān)心政策轉(zhuǎn)向

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從價(jià)上看，本次MLF中標(biāo)利率與此前持平。董希淼認(rèn)為，政策利率維持不變，主要是考慮內(nèi)外均衡問題。而且12月全面降準(zhǔn)落地，疊加今年9月以來(lái)銀行下調(diào)存款利率，銀行資金成本已經(jīng)有所下降。

根據(jù)本周最新發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月末廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到近年高點(diǎn)。龐溟預(yù)計(jì)，伴隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇、供求關(guān)系基本恢復(fù)穩(wěn)定、需求逐步回暖走強(qiáng)，會(huì)帶來(lái)消費(fèi)動(dòng)能快速釋放、商品和服務(wù)需求增強(qiáng)、物價(jià)中樞整體抬升，因此應(yīng)重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，謹(jǐn)慎使用價(jià)格型貨幣政策工具，本次MLF的等價(jià)續(xù)做對(duì)此也有所體現(xiàn)。人民銀行也在《2022年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提示“警惕未來(lái)通脹反彈壓力”。

12月MLF利率保持不變，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。不過(guò)王青表示，9月以來(lái)商業(yè)銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)，12月降準(zhǔn)落地也會(huì)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，在這些有利因素作用下，貸款實(shí)際利率進(jìn)一步下行的趨勢(shì)將延續(xù)。龐溟預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策將在延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)的前提下，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具、優(yōu)化政策組合，維持流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)，保持市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，努力通過(guò)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本、企業(yè)貸款利率、個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)步下行，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果。

對(duì)于后續(xù)貨幣政策的基調(diào)，陳健恒認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度擔(dān)心。“即便是明年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所修復(fù)，央行政策可能也不會(huì)明顯轉(zhuǎn)向，因?yàn)楹诵倪€是需要確保經(jīng)濟(jì)的修復(fù)是持續(xù)向好的，否則過(guò)早的轉(zhuǎn)向反而會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的再度回落。”

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