每日觀察!鐘正生：曙光將至——2022年12月統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)點評

事件：2022年12月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI為47.0%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為41.6%。

【資料圖】

第一，制造業(yè)供需進一步走弱。12月國內(nèi)防疫政策出現(xiàn)較大優(yōu)化調(diào)整，疫情形勢的演變對制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)、需求均造成明顯影響，供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)亦受到一定沖擊。分企業(yè)規(guī)模來看，各類型企業(yè)景氣程度均繼續(xù)回落，尤其是中、小型企業(yè)制造業(yè)PMI降至2020年3月以來最低水平。

第二，內(nèi)外需下行壓力加重。12月表征外需的制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)降至今年5月以來最低值。結(jié)合外貿(mào)相關(guān)的高頻指標來看，12月出口表現(xiàn)或依然偏弱。

第三，制造業(yè)兩項價格指數(shù)小幅回暖，PPI同比跌幅收窄。制造業(yè)上下游價格出現(xiàn)分化：位于上游的基礎(chǔ)原材料行業(yè)價格止跌回升，中游行業(yè)在價格傳導的影響下價格亦出現(xiàn)回暖，但位于終端的消費品制造業(yè)購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)都明顯下降，當前終端需求仍面臨萎縮壓力。根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)和PPI環(huán)比的相關(guān)性，我們預計12月PPI同比跌幅有所收窄，約在-0.3%左右。

第四，服務(wù)業(yè)景氣程度明顯回落。國家統(tǒng)計局表示，12月調(diào)查的服務(wù)業(yè)企業(yè)中反映受疫情影響較大的企業(yè)比重升至61.3%，高于上月10.0個百分點。服務(wù)業(yè)供需兩端明顯收縮，尤其是服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)已接近2020年疫情爆發(fā)初期。分行業(yè)來看，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)受疫情影響較大。

第五，建筑業(yè)景氣水平小幅回落，新訂單指數(shù)反彈。12月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，較上月下滑1.0個百分點，但仍高于榮枯線。建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下降1.4個百分點至45.7%，一方面是因疫情導致的勞動力供給下降，另一方面冬季氣溫下降、春節(jié)臨近等季節(jié)性因素可能也造成了一定影響。不過，12月建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比回升1.9個百分點至48.8%，結(jié)束了此前4個月的下降趨勢。

總的來看，從國家統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)來看，疫情形勢的演變對中國經(jīng)濟造成了短期沖擊。高頻數(shù)據(jù)顯示，近期北京、上海等主要城市的地鐵客運量已開始觸底回升，2023年復蘇的大方向較為確定，而復蘇的幅度及斜率仍然有賴于穩(wěn)增長政策的落實與加碼。央行問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度城鎮(zhèn)儲戶未來就業(yè)預期指數(shù)繼續(xù)下滑，而選擇“更多消費占比”亦處于近年來偏低水平，表明當前實體經(jīng)濟預期仍較為低迷。為盡快扭轉(zhuǎn)當前信心不足的問題，財政政策、貨幣政策進一步發(fā)力兼具必要性和可行性。

2022年12月中國統(tǒng)計局制造業(yè)PMI回落1.0個百分點至47.0%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落5.1個百分點至41.6%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落4.5個百分點至42.6%。以下幾點值得關(guān)注：第一，制造業(yè)供需進一步走弱。12月國內(nèi)防疫政策繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整，和其它國家一樣，防疫放松初期制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)、需求均受到明顯抑制。12月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降3.2個百分點至44.6%，新訂單指數(shù)環(huán)比下降2.5個百分點至43.9%，二者均為2020年3月以來次低值，僅略好于今年4月。此外，供應(yīng)商配送時間指數(shù)環(huán)比下滑6.6個百分點至40.1%，或表明在物流運輸不暢和上下游企業(yè)生產(chǎn)活動受限等因素的壓制下，供應(yīng)商交貨開始放慢。

分企業(yè)規(guī)模看，各類型企業(yè)的景氣度均繼續(xù)回落，尤其是中、小型制造業(yè)企業(yè)的PMI降至2020年3月以來最低水平。12月大型制造業(yè)企業(yè)PMI環(huán)比下滑0.8個百分點至48.3%，而中、小型制造業(yè)企業(yè)的PMI分別下滑1.7、0.9個百分點至46.4%、44.7%，二者均為2020年3月以來最低值，其中中型制造業(yè)企業(yè)的供需兩端收縮更為明顯。第二，內(nèi)外需下行壓力加重。在內(nèi)需回落的同時，12月表征外需的制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)環(huán)比亦回落2.5個百分點至44.2%，為今年5月以來最低值。結(jié)合外貿(mào)相關(guān)的高頻指標來看，12月出口表現(xiàn)或繼續(xù)偏弱：一是，12月前20日韓國出口金額同比大降8.8%，已連續(xù)4個月同比負增長；二是，12月美聯(lián)儲、歐央行等貨幣政策持續(xù)緊縮，歐美地區(qū)的進口需求繼續(xù)受到抑制，12月美國制造業(yè)PMI初值、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為46.2%、47.8%；三是，作為航運市場"晴雨表"的中國出口集裝箱運價指數(shù)（CCFI指數(shù)）12月環(huán)比繼續(xù)下降18.7%。第三，制造業(yè)PMI兩項價格指數(shù)小幅回暖，PPI同比跌幅收窄。12月制造業(yè)PMI兩項價格指數(shù)環(huán)比小幅回暖，其中出廠價格指數(shù)環(huán)比回升1.6個百分點至49.0%，不過仍處于收縮區(qū)間；主要原材料購進價格指數(shù)回升0.9個百分點至51.6%。值得注意的是，制造業(yè)上下游價格出現(xiàn)分化：一是，位于上游的基礎(chǔ)原材料市場需求降勢收窄，價格止跌回升，12月基礎(chǔ)原材料行業(yè)的購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為51.6%和49.1%，較上月分別上升2.8和6.1個百分點。二是，在上游行業(yè)價格上漲的帶動下，中游行業(yè)同樣受到一定提振，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)兩大行業(yè)的購進價格指數(shù)分別較上月上升2.4和2.0個百分點，出廠價格降勢收窄。三是，位于終端的消費品制造業(yè)購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)都明顯下降，主要因當前終端需求仍面臨萎縮壓力。總的來看，12月制造業(yè)整體價格下行壓力有所緩解，根據(jù)制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)和PPI環(huán)比的相關(guān)性，我們預計12月PPI同比跌幅有所收窄，約在-0.3%左右。

另外，本月并未公布制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)。國家統(tǒng)計局表示，調(diào)查中多數(shù)企業(yè)認為，隨著疫情形勢逐步好轉(zhuǎn)，后期市場走勢將有望回暖。

第四，服務(wù)業(yè)景氣程度明顯回落。國家統(tǒng)計局表示，12月調(diào)查的服務(wù)業(yè)企業(yè)中反映受疫情影響較大的企業(yè)比重升至61.3%，高于上月10.0個百分點。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降5.7個百分點至39.4%，為2020年3月以來最低值，而新訂單指數(shù)環(huán)比下降4.0個百分點至37.4%，服務(wù)業(yè)供需兩端都明顯收縮。服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下降2.8個百分點至42.4%，已接近2020年疫情爆發(fā)初期的38.9%。分行業(yè)來看，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)受疫情影響較大，商務(wù)活動指數(shù)均低于35.0%；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均繼續(xù)位于景氣區(qū)間。防疫政策優(yōu)化調(diào)整后，國內(nèi)及國際客運航班執(zhí)飛量均明顯恢復，航空運輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升至60.0%以上的高位景氣區(qū)間。第五，建筑業(yè)景氣水平小幅回落，新訂單指數(shù)反彈。12月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，較上月下滑1.0個百分點，但仍高于榮枯線。建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下降1.4個百分點至45.7%，一方面是因疫情導致的勞動力供給減少，另一方面冬季氣溫下降、春節(jié)臨近等季節(jié)性因素可能也造成了一定影響。不過，12月建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比回升1.9個百分點至48.8%，結(jié)束了此前4個月的下降趨勢。和基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為57.1%，連續(xù)11個月位于較高景氣區(qū)間，表明在推動重大項目建設(shè)等各項政策措施帶動下，土木工程建筑業(yè)企業(yè)保持較快施工進度。

總的來看，從國家統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)來看，疫情形勢的演變對中國經(jīng)濟造成了短期沖擊。高頻數(shù)據(jù)顯示，近期北京、上海等主要城市的地鐵客運量已開始觸底回升，2023年復蘇的大方向較為確定，而復蘇的幅度及斜率仍然有賴于穩(wěn)增長政策的落實與加碼。央行問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度城鎮(zhèn)儲戶未來就業(yè)預期指數(shù)繼續(xù)下滑，而選擇“更多消費占比”亦處于近年來偏低水平，表明當前實體經(jīng)濟預期仍較為低迷。為盡快扭轉(zhuǎn)當前信心不足的問題，財政政策、貨幣政策進一步發(fā)力兼具必要性和可行性。此外在經(jīng)濟復蘇的過程中，勞動力短期不足、部分市場主體退出后供給短缺導致的物價運行潛在風險需要關(guān)注。

（鐘正生為平安證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

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