環球快消息！融創孫宏斌隱身大半年后現身，忙于自救被指消瘦，債務重組近尾聲

2022年12月28日現身武漢的孫宏斌。來自融創官微。

【資料圖】

作者 |??郭菲菲

編輯 | 楊布丁

出品?|?棱鏡·騰訊小滿工作室

年關將至，消失許久的孫宏斌終于露面了。

自從2022年5月，融創這家第四大開發商正式債務違約后，孫宏斌就很少現身了。曾經的“白衣騎士”開始四處奔波尋找援兵，拜會地方政府、國央企、AMC等金融機構，尋求被救的可能性。

2022年12月底，他現身武漢，與武漢城建集團簽訂合作協議。年近60歲的孫宏斌，依舊是一身T恤加上休閑裝，但看起來比一年前消瘦許多，頭發有些花白。

對于融創的自救進度，捕風捉影的消息從未斷過，但利益方等了大半年仍看不到結果。如今，掌舵者重新高調現身，意味著公司債務化解的進度條被拉快：160億的境內債務整體獲得展期，境外美元債的展期也或將于近期完成，上海董家渡項目、武漢桃花源項目及深圳冰雪文旅城的處置都有了新眉目。

至少目前來看，處境不會比暴雷時更糟糕了。融創緩解了未來三年左右的流動性壓力，孫宏斌可以暫時喘口氣。

留待解決的問題仍舊不少。停牌超8月的融創股票何時復牌？文旅、酒店及會展等如何盤活？華北、西南區域挖的窟窿，區首調整后如何填補？超百億的商票何以兌付等等。

當然，最為重要的還是賣房回款，這將直接決定孫宏斌能否東山再起。2022年，融創權益銷售額已降至不足千億，僅為977億元，相比2021年的3615億元已相去甚遠。

超800億境內外債務展期欠缺誠意？

2022年4月1日，一支名為“20融創01”、總額達40億元的境內債券回售在即，孫宏斌卻掏不出來錢了。

“1月份剛配完股，加上老孫借給公司的錢，融創吹風說如期兌付沒問題，有各種應對方案。結果股票債券價格雙雙大跌，評級降低，后來說利息也沒有著落了。”一位上述融創債券投資者向作者回憶稱。

彼時，融創首次承認，資產處置、專項融資等多種資金方案均難以執行，“近期面臨階段性流動性困難”。

多方博弈后，包括上述債券在內的四筆債券在同年4月獲得展期，融創暫時躲開了債務違約。以“20融創01”為例，除展期18個月外，還增加了孫宏斌承擔無限連帶責任的個人擔保，以及追加青島阿朵小鎮、鄭州中原文旅城兩個項目的部分股權，及50億元應收賬款債權作為質押增信措施。

北京一家私募基金投資人周偉（化名）嗅到了商機，趁著價格跌破50元，抄底買入了上千萬的融創債券，“當時篤定展期后的兌付沒問題，后來沒想到銷售持續惡化”。

階段性的困難漸成常態，暴雷聲終究敲響。2022年5月12日，因為一筆美元債利息無法到期支付，融創正式宣告債務違約，境內外債務展期不可避免。

按照“20融創01”的首次展期方案，2022年5月、6月底前各支付10%本金，9月底、12月底，及2023年3月底、6月底各支付15%本金，直至9月底支付最后的20%本金。

對于兌付落地進展，周偉稱，去年5月份第一筆本金支付后，6月份再次展期調整，僅兌付5%，等到9月底兌付時又沒錢了，“聽說找天津方面協調了一筆錢，兌付了10%，11月時聽說還要展期，徹底沒錢了”。

“這支債券換手率高，有很多私募和個人投資者，大家對再次展期的反對聲音很高。救市背景下，其他債券（展期）更容易通過。”上述債券持有者告訴作者，聽說久期投資的份額最大，持有30%，本來也要投反對票，遲遲未通過，所以投票延期了好幾次，但最后關頭倒戈了。

作者了解到，關于“20融創01”債券的三份展期議案，反對票均超過三成。

1月3日，融創公告稱，總計160億元的境內債券整體展期方案獲得表決通過，共涉及10筆存續的公司債券及供應鏈ABS，包括“20融創01”在內的四支已經展期的債券，需至2025年底全額兌付；“H6融創01”等六支尚未展期債券，則至2026年底全額兌付。從展期設計來看，加權平均展期期限3.51年，且兌付金額前低后高，2025及2026年為償債高峰期。

在增信措施方面，四支已經展期的債券，新增重慶文旅城、紹興黃酒小鎮的收益權；另外六支尚未展期債券，則新增包括廣州文旅城、無錫文旅城、濟南文旅城、成都文旅城、重慶江北嘴A-ONE、溫州翡翠海岸城的收益權。

所謂收益權，指不影響保交樓前提下，項目開發銷售或出售產生的凈剩余現金流，抑或出售自持物業產生的凈剩余現金流的30%。

“收益權意義不大，項目資產的資金往來難以監督，只有老孫個人擔保和應收款有價值。”周偉質疑稱，展期方案并不友好，正常債權人都會投反對票，今年、明年分別只能拿到3%和15%的本金，擔心拖得時間太久，經營沒起色會再展期。“本身這就是信用債，這么搞等于沒有信用了，帶了個壞頭，讓你被迫接受，沒什么反制措施。”

反觀境外美元債務，孫宏斌遞上的重組展期方案誠意并不高。

公告披露，截止到2022年6月底，融創境外有息負債規模為110億美元，2022年底到期37億美元。按照計劃，公司對其中約91億美元票據進行債務重組。這其中，擬將30億至40億美元債務轉換為普通股，剩余債務將兌換為新的以美元計價公開票據，期限為自重組生效之日起的2至8年，并提供部分資產處置凈收益，作為償還新票據的額外資金來源。

《中國企業家》援引知情人士透露，融創境外債的展期方案及協議，預期也將于今年春節前后完成。

金融紓困+資產出售雙管齊下

在資產處置方面，拯救房企的政策春風下，孫宏斌也迎來金融機構的馳援，這也給融創債務危機的解決帶來些許曙光。

2022年11月底，融創全資控股的泛海建設控股有限公司發生股東變更，中信信托和華融分別持股64.678%、25%，融創股權降至10.322%。

泛海建設控股持有的資產包，包括北京泛海國際1號地塊及上海董家渡兩個豪宅項目。這是孫宏斌2019年花了148億元，從泛海盧志強手中買入，堪稱融創“壓箱底”的核心資產。前者被開發為北京融創壹號院，但遲遲未能入市；后者位于上海外灘黃金位置，在開發一宗地塊獲得150億元銷售額后，項目因拆遷資金匱乏陷入停滯，剩余未售貨值超過500億元。

對于這一股權變更，融創介紹稱，中國華融、以浦發銀行牽頭的6家銀行組成的銀團、中信信托等合作方，將對董家渡項目注資超120億元。孫宏斌也現身合作意向簽約儀式。

接近融創的人士透露稱，此次股權轉讓并不是項目出售，華融以“股+債”方式介入紓困，股權設計為信托收益權方式，融創還是操盤方，華融行使監管職能，并保留使用融創品牌，融創會在未來融資償還后回購股權。退出時，AMC和銀行的融資享有優先權，融創股權劣后并在融資全部償還后回購股權。

與董家渡紓困模式類似的案例還在增加。2022年12月，東方資產計劃為融創武漢桃花源項目注資33.11億元，用于化解原有債務以及支持項目開發，項目總貨值約226億元。此外，地方國資陜西金資也正式入股融創咸陽森嶼城項目，近期首筆資金4億已到位。前文提及的孫宏斌親自站臺與武漢城建集團的合作，目前暫未披露更多信息，后者或成為融創在武漢諸多項目的紓困方。

與此同時，孫宏斌還在為資產出售奔波。

1月3日，珠海地方國企華發股份以35.8億元的價格，接盤融創持有的深圳冰雪文旅城項目公司51%的股權，其中包括35.7億元的股權收購價款，以及1190萬元的債權收購價款。交易完成后，華發持有冰雪文旅城股權從49%提升至100%。

這無疑給融創冰雪上市計劃蒙下一層陰影，與此同時，這筆錢難以進入孫宏斌口袋。

融創公告稱，此次出售預計虧損約5.1億元，所得款項凈額將用于償還20.94億元融資債務，后續將參與項目代建營銷、冰雪及酒店項目的運營，并保留了51%的回購權，期限為2025年11月23日前。

盡管旗下優質項目獲得了各類紓困支援，但由于出現債務違約，融創僅能享受到部分政策紅利。

比如，此前超萬億規模的主流銀行意向性授信支持名單中，暫時還未出現融創集團的身影。目前，僅有鄭州融創城項目獲得工商銀行20億元的意向信貸支持額度，以及融創西北區域獲得秦農銀行融資授信支持。

孫宏斌“削藩收權”

回望順馳前車之鑒，在融創身上，孫宏斌似乎又踏入了同一條河流——超前舉債擴張遭遇政策調控，致使資金鏈斷裂。

“（我們）將深刻反思過去發展中的不足和問題，吸取經驗教訓，堅決調整。”在遲到大半年的2021年財報中，孫宏斌如此寫道，爭取在2023年回歸良性、健康發展軌道。

房產自媒體《一勺言》披露稱，在去年12月初的集團年會上，孫宏斌非常樂觀，要求2023年6月底恢復正常經營，還在會上強調說，絕不躺平，要積極擁抱政策，抓住機遇，“融創有優質資產，團隊有韌性，可以打贏翻身仗”。

內部調整已經開始。作者獲悉，1月4日，融創內部發文，華北區域總裁遲迅調回集團總部，另有任用，由北京區域總裁助理兼石家莊城市總易緒兵接任。

一位融創華北區域員工告訴作者，這個變動從2021年業績下滑開始就有跡象，去年年中內部會議上，老孫批評了大遲，大遲也積極表態了，元旦這次調整既突然也算預料之中，算石頭落地了，華北這幾個城市確實受疫情等宏觀環境影響最大。

更早之前的2022年2月，孫宏斌將原有七大區域調整為九大區域，最引人關注的則是西南區域被拆分，區首商羽被調回總部負責投資業務。

作為追隨孫宏斌打拼多年的老臣，遲迅和商羽雙雙被調離，與華北、西南兩大區域盲目投資導致債務窟窿直接相關。前者在2021年的天津大本營成拿地冠軍，逆勢斥資118億元；后者收購了鄧鴻的會展文旅項目、廣西章泰資產包，兩筆收購合計251億元。

以孫宏斌發家地天津為例，作者了解到，2022年初，融創在天津已經撐不住了，彼時兜售樓盤項目超過20個，當地監管層已經介入處理風險問題。此前天津國資委召集華潤、保利、魯能在內的多家央國企開會，詢問收并購事項，但能令接盤者感興趣的項目并不多，基本集中于梅江及海教園兩個優質項目。

“以海教園項目為例，我們當時測算，樓面價過萬就頂天了，周邊競品均價為2萬-2.2萬元。融創當時溢價43%，樓面價拍到1.2萬，不賣到2.2萬就基本賠錢，結果開盤就賣1.8萬元。”一位TOP 30房企天津投拓人士感嘆稱，融創自己不會算錯帳，激進拿地，賭的就是未來預期。他們并非按照單個項目的月度指標去匯報，而是按照整體區域分公司，只要現金流不斷就能運轉。

中指研究院數據統計，2021年融創在天津的合約銷售額達167億元，連續11年排名第一。但轉年急速下滑，2022年前11月銷售額跌至47.32億元。

“原來區域權限很大，投資拿地集團管得很松，造成表面繁榮的假象，最近年底總部新成立三大中心，包括地產經營、投融資和資產運營，感覺老孫有點削藩收權的意味。”一位融創員工對作者感慨稱。

融創公告稱，2022年合約銷售額為1693.3億元，權益銷售額為977.8億元，同比均下跌超過七成，排名也掉落至第11位。

按照孫宏斌2022年底提出的未來七年計劃，銷售無疑被擺在第一位：“開發項目預期產生3200億元現金流，酒店、商業、樂園等持有物業資產的賬面價值約為1300億元，部分資產變賣預計增加600億元。”當然，這一預期建立在一系列前提上，包括未獲新增項目、可售資產均可變現、訴訟可能的額外支出等。

境內外公開債務之外，來自上下游的供應商也在向融創討債，商票追索權糾紛最為繁多。融創財報披露，截止到2021年底，應付票據同比上升42%至392.71億元。

一位持有融創商票面額超過九位數的投資者告訴作者，融創商票此前的信譽度很高，只要有10-20%的面值利差基本都無腦收，但2021年底，手中持有的一處佛山項目商票無法兌付后，融創商票開始大面積違約。眼下最好的辦法就是起訴商票對應項目公司以及前一手供應商，回款速度主要看法院執行進度，一般只有7-9折的回款比例，能從融創那要回來的錢很少，多是供應商賠付。目前已追討回四成金額，估計最后能討回七八成。

無論如何，債務重組接近尾聲，以及核心資產盤活利好，艱難闖關的孫宏斌可以暫時喘口氣。對于數萬名融創員工也是如此。

一位融創成渝區域員工告訴作者，此前區域已經裁員近半，投發部門基本沒了，留下的員工也普遍降薪10%-40%。除了渝西和環融公司，其余片區的工資也已拖欠了兩個月，“公司沒什么說法，大家都知道沒錢”。

“不過，前兩天開會傳來好消息說，最近資金到位，拖欠的工資年前終于要發了。”上述員工稱，至于年終獎，估計和去年一樣都沒戲。

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