黃文濤等：美債收益率再破4％，后續怎么走？

中新經緯3月6日電 題：美債收益率再破4%，后續怎么走？

作者 黃文濤 中信建投證券首席經濟學家

錢偉 中信建投證券宏觀分析師

【資料圖】

進入2月份后，美債形勢急轉直下，美國進入股債雙殺模式。近期10年期美債收益率快速飆升，時隔3個月后再度升破4%大關。

美債收益率快速回升的催化劑主要包括：

第一，基本面上，軟著陸和通脹反彈信號加強，加息預期升溫，帶動債券收益率走高。增長方面，2022年四季度美國和歐洲GDP環比均意外取得正增長，2月份歐美PMI(采購經理指數)均出現一定程度的改善，歐洲甚至連續幾個月回升，衰退的預期有所下降，軟著陸的機會趨于上升，這給了美聯儲和歐洲央行更多鷹派的條件。通脹方面，雖然回落的大方向趨于確定，但相較2022年底非常樂觀的預期，近期多個事件指向物價回落的速度可能會較為緩慢：美國1月非農新增就業人數51.7萬人，遠超預期，而失業率下降、維持在近50年來的低位，工資增速也略超預期，勞動力市場的緊俏對服務業形成漲價壓力；美國勞工局在年初對美國CPI(消費價格指數)權重和前值進行了修正，2022年12月和11月的CPI環比增速均較初值進行了上修；1月油價明顯反彈，二手車、機票等價格跌幅收窄，CPI、PPI(生產者價格指數)、PCE(個人消費支出)三大指標集體超預期。在這個背景下，市場開始相信聯邦基金利率會維持更高和更久。在年初，期貨市場定價一度停留在3月加息結束、年內1-2次降息的位置，但最新的結果則顯示6-7月前加息不會停止，年內降息至5%以下的機會渺茫。美債收益率在此催化下明顯上行，同一時間美元指數也同步走高。

第二，技術面上，美債前期漲幅可觀，長短端倒掛程度持續加深，在加息周期未走完背景下，下行空間受阻，對利空更為敏感。2022年四季度以來，10年期美債收益率從高位4.3%左右最低下探至3.3%左右，下行幅度最高達到100BP(基點)，積累了非常可觀的漲幅，具備一定回調的基礎。此外，在長端收益率大幅回落的同時，短端還在跟隨加息節奏逐步上行，長短端的倒掛情況進一步加重，1月底近140BP的倒掛幅度在歷史上較為罕見，后續收斂是大方向。短期來看，長端向上靠攏更為實際，因此對近期的利空也比較敏感。

第三，美聯儲態度上，近期多次提及流動性不緊反松的擔憂，同時對股債雙殺一定程度上默許，市場對政策缺乏期待。市場波動期間，美聯儲官員的表態整體延續了之前鷹派立場，甚至更為堅定，不斷強調通脹的持續性、緊縮尚未結束、降息暫未討論。市場在2022年底到2023年初流動性出現明顯改善，美聯儲官員也多次討論相關問題，暗示不會容忍流動性持續改善影響緊縮效果。此外，在通脹有一定抬頭的關鍵時刻，市場出現下跌有利于穩定預期，美聯儲似乎并不在意。

關于未來走勢，我們預計，由于加息終點大概率在5%-5.5%區間，且可能停留一段時間，短期10年期美債收益率仍有沖破前高4.3%的可能，但中長期來看，加息趨于尾聲，關注后續配置價值。歷史經驗來看，加息周期中，長端收益率和基準利率的相關性較強。由于3月和5月繼續加息相對確定，加息終點位于5%-5.5%的區間是大概率事件，按照美聯儲官員的表態，可能在這個區間停留的時間不會太短，這樣一來，短期10年期美債收益率在4%的基礎上，不排除進一步上行。但是，隨著加息的結束，后續走向降息周期，長端利率也會開始領先回落，下半年美債的配置價值值得關注。

對于美股和國內市場，本輪美債收益率上行的沖擊相對弱化。一方面，本輪利率上行，有超跌反彈的情況存在，且尚未沖破前高，對情緒的沖擊不如2022年。另一方面，催化利率走高的因素主要是通脹回落速度的分歧而非通脹回落的方向，市場對未來加息周期判斷的基礎沒有崩塌，市場的交易邏輯暫時停留在短期的調整和修正，而非推翻。資產價格的波動或在所難免，但類似2022年的熊市行情也許能夠避免。(中新經緯APP)

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責任編輯：宋亞芬

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