技術(shù)面周報(bào)(6月第4周)：久期不降反升

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節(jié)前三個(gè)交易日，債市出現(xiàn)了怎樣的變化？

從收益曲線(xiàn)來(lái)看，多數(shù)期限收益率在節(jié)前的3 個(gè)交易日發(fā)生先上后下的變化，較6 月16 日上行約1bp，但短端收益率上行明顯，1Y 國(guó)債/國(guó)開(kāi)債分別較6月16 日上行4bp、3bp 至1.92%、2.13%。期限利差方面，多數(shù)期限利差無(wú)明顯變化，隨著短端利率的上行，1Y-DR001、1Y-DR007 息差回升。

而銀行資金融出則明顯下滑，6 月19、20 日單日大行凈融出一度由4.42 萬(wàn)億元下探至4.18、4.08 萬(wàn)億元，隨后在21 日回升至4.22 萬(wàn)億元。我們?cè)啻翁崾?，資金面是6 月為數(shù)不多的“灰犀?！?，而降息后跨半年的資金行情更是值得關(guān)注。隨著銀行系資金融出的回落，基金、券商等機(jī)構(gòu)資金凈融入也出現(xiàn)回落，債市杠桿率周內(nèi)出現(xiàn)下行，截止6 月21 日，杠桿率約為108.73%，較上周五下降0.31pct，較周一（6 月19 日）上升0.05pct，而質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額也降至7 萬(wàn)億元，由于節(jié)假日效應(yīng)，日均隔夜占比降至71.71%。

從久期來(lái)看，節(jié)前3 個(gè)交易日中長(zhǎng)期債券型基金久期高位上行，截止6 月21日，中長(zhǎng)期債券型基金久期上升至約2.9 年，較上周五提升0.26 年。

本周現(xiàn)券交易有哪些值得關(guān)注的細(xì)節(jié)？

第一，基金類(lèi)出現(xiàn)“先賣(mài)后買(mǎi)”，但整體來(lái)看減持各類(lèi)型債券，以1Y 及以下短債為主，利率>存單>二永>信用，3 個(gè)交易日共減持678 億元現(xiàn)券。

第二，農(nóng)商行在債市回調(diào)中維持一貫的小幅加倉(cāng)風(fēng)格，分別凈買(mǎi)入利率債與政金債57/138 億元，以10Y 期限為主。

第三，剔除部分分銷(xiāo)因素影響后，大行、外資銀行、保險(xiǎn)加倉(cāng)利率債，其中大行主要增配7Y/10Y 政金債與1Y 國(guó)債，外資銀行增配3Y 國(guó)債，而保險(xiǎn)則是大幅加倉(cāng)10Y 商業(yè)銀行債，增配30Y 國(guó)債與地方債。

風(fēng)險(xiǎn)提示

模型存在誤差，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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