興證宏觀：高投資VS低用電，美國制造業到底好不好？

投資要點

近期美國經濟數據好于預期、制造業投資上升明顯，但工業用電數據同比下滑，引發投資者關注。制造業投資高與工業用電量低“矛盾”嗎？美國制造業現狀究竟如何？

(資料圖片)

美國制造業現象一：投資支出高。

對制造業的私人投資快速上升。2022 年 8 月拜登政府簽署提振國內高端制造業的《通脹削減法案》和《芯片與科學法案》以來，私人部門對制造業的投資快速上升，2023年二季度名義投資額較兩年前同期高出一倍。

制造業建造支出遠超其他非住房部門。制造業建造支出自2021年5月開始高增，在非住房部門中，制造業的完工建筑價值（Construction Value Put in Place）增速顯著高于公用、交運、醫療、教育、商業辦公等其他部分。

美國制造業現象二：工業用電低。

工業用電2022年同比增量收窄，2023年同比轉為減少。美國能源署（EIA）在8月8日發布的短期能源展望報告《Short-Term Energy Outlook》預計，美國工業用電量同比將扭轉2021和2022年的增長趨勢，2023年轉為減少136億千瓦時。

單月比較來看，1-6月較去年均降低。2023年工業部門用電量與2018-2021年季節性水平基本持平；但今年以來，工業部門僅有7月單月超過了去年的用電水平。

制造業投資高與工業用電量低“矛盾”嗎？實際上，工業用電跟生產過程更為相關，但制造業投資現在主要還停留在建筑階段。從用工來看，近幾個月建筑業的就業強勁，2022下半年以來建筑業新增就業基本保持每月1萬人以上的增幅；但制造業就業疲軟，根據美國勞工統計局最新的非農就業報告，7月制造業就業減少0.2萬人。

制造業到底好不好？

一方面，高端制造業回遷設廠。計算機及電子電氣等高端制造行業2022年的回流（reshoring）和外商直接投資（FDI）流入帶來的新增崗位占制造業的60%以上；該行業的建造支出兩年以來累計上漲逾900%，帶動制造業建設支出整體高增。

但另一方面，其他工業生產下滑。扣除計算機及電子電氣行業后，食飲、化工、橡塑、非金屬礦物、金屬制品、交運設備等其他制造業的建設支出僅與2015年周期的水平相當；PMI生產指數2023年以來持續徘徊在50榮枯線以下。

整體看，用電量和工業生產的表現一致，投產還未受到高投資的提振。美國工業部門的電力消耗同比與制造業工業生產指數同比呈現相似的走勢，截至5月，兩者同比均為負，制造業投產還未受到高投資的提振。

風險提示：美國經濟下行風險超預期。

正文

Evidence&Analysis

制造業現象一：投資支出高增

制造業現象二：工業用電低

制造業到底好不好？

風險提示：美國經濟下行風險超預期。

來源：券商研報精選

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