新疆眾和(600888)：利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化 估值有望修復(fù)

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公司發(fā)布2023 年中報(bào)。2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.42 億元，同比-23.39%；歸母凈利8.22 億元，同比+4.34%。分季度來(lái)看，2022Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.93 億元，同比-15.27%，環(huán)比+23.72%；歸母凈利3.96 億元，同比-3.04%，環(huán)比-7.04%。

利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資收益占比下降。公司在能源端持有天池能源14.22%的股權(quán)，可抵消因煤價(jià)上漲而導(dǎo)致的公司自發(fā)電及外購(gòu)電成本上漲的影響。公司Q2 對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益為2.06 億元，同比-5.98%，環(huán)比-25.32%；投資收益在凈利潤(rùn)中的占比為52.03%，同比-1.63 pct，環(huán)比-12.73 pct。投資收益在凈利潤(rùn)中的占比下降，鋁加工主業(yè)的比重提升，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

Q2 扣除聯(lián)營(yíng)投資收益的凈利潤(rùn)為1.90 億元，環(huán)比Q1 提升26.56%。2023 年上半年，在傳統(tǒng)市場(chǎng)需求減弱、國(guó)內(nèi)消費(fèi)類市場(chǎng)恢復(fù)緩慢的情況下，公司努力開發(fā)增量市場(chǎng)，提高分布式光伏及新能源領(lǐng)域的訂單量，實(shí)現(xiàn)汽車輕量化及重大裝備制造用高性能鋁合金訂單增長(zhǎng)。下游需求逐步回暖，公司二季度主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量較一季度有所回升，Q2 扣除聯(lián)營(yíng)投資收益的凈利潤(rùn)為1.90 億元，同比+0.36%，環(huán)比+26.56%。

加快募投項(xiàng)目建設(shè)，有望更充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。2023 年7 月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，募集資金13.75 億元，用于高純鋁、電子鋁箔、電極箔產(chǎn)能建設(shè)。2023 年上半年，公司加快募投項(xiàng)目建設(shè)，截至2023 年中報(bào)，高性能高純鋁清潔生產(chǎn)項(xiàng)目、高性能高壓電子新材料項(xiàng)目的工程進(jìn)度均達(dá)50%。未來(lái)有望加速提升公司鋁電子新材料產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模，更加充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展，增強(qiáng)發(fā)展后勁。

我們維持預(yù)測(cè)公司2023-2025 年每股收益分別為1.08 元、1.12 元、1.12 元，采用相對(duì)估值，維持2023 年10 倍PE 的估值，維持買入評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.8 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鋁電解電容器需求不及預(yù)期；公司新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

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