玉馬遮陽(300993)：國內訂單高增 收入表現亮眼

(資料圖片僅供參考)

事件：公司2023年上半年實現收入3.04 億元、同增18.81%，實現歸母凈利0.73 億元、同增2.83%，扣非凈利0.70 億元、同增1.36%，EPS 為0.24元。其中2023Q2 公司實現收入1.74 億元、同增22.36%，實現歸母凈利0.46 億元、同增4.37%，扣非凈利0.43 億元、同增2.43%，公司收入增速回升，國內外客戶訂單恢復。

點評：

產品結構不斷優化，國內客戶收入快速增長。2023 年上半年公司遮陽面料、可調光面料、陽光面料實現收入0.94 億元、0.75 億元、0.91 億元，同增16.23%、-6.20%、8.81%，公司募投項目新產品陸續推出，海外消費修復后訂單恢復，且匯率貶值推動收入增長。公司不斷優化產品結構，高毛利率陽光面料收入保持增長。分區域來看公司外銷、內銷實現收入2.06 億元、0.98 億元，同增7.26%、53.36%，海外需求保持增長，國內客戶訂單快速放量。

新增募投項目投產影響毛利率，財務費用率同比提升。1）2023 年上半年公司毛利率同降1.30PCT 至39.75%，主要受新增募投項目投產等影響，23Q2 公司毛利率同降0.49PCT 至40.16%。2）公司銷售、管理、研發、財務費用率同增0.79PCT、0.02PCT、-1.10PCT、2.41CT 至4.33%、5.58%、2.58%、-2.71%，公司客戶拜訪、參加展會、新品推廣等銷售費用增加，匯率變化影響匯兌損益導致財務費用率顯著提升。

3）公司經營活動現金流凈額同增60.75 至0.72 億元，主要由于公司銷售規模及銷售回款同比增加。

功能性遮陽市場穩步增長，公司加大國內外客戶拓展。我國功能性遮陽產品在行業滲透率處于較低水平，未來隨著消費升級、政策推動，行業規模預計將持續增長，替代傳統布藝產品份額，公司作為行業龍頭積極拓展下游客戶，并聯合經銷商加強市場布局。公司積極擴張產能，2022年受海外客戶去庫存影響增速放緩，2023 年公司加大國外客戶營銷力度，充分利用抖音、亞馬遜等營銷工具，提升產品知名度和市場份額。

盈利預測與投資建議：我們維持公司2023-2025 年歸母凈利預測為1.70/2.04/2.40 億元，目前股價對應23 年18.87 倍PE。我們認為公司行業優勢地位明顯，功能性遮陽行業仍有較大成長空間，公司積極拓展新客戶，收入、業績增速有望逐步提升，維持“買入”評級。

風險因素：匯率波動風險、原材料價格波動風險、俄烏沖突風險等。

關鍵詞：