之江生物IPO：研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)或不可持續(xù)

中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊，12月8日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱(chēng)，同意上海之江生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“之江生物”）科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)。招股書(shū)（注冊(cè)稿）顯示，本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4,867.6088萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%，海通證券為主承銷(xiāo)商。

資料顯示，之江藥業(yè)是國(guó)內(nèi)技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品齊全的分子診斷領(lǐng)軍企業(yè)，專(zhuān)注于分子診斷試劑及儀器設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司秉承“質(zhì)量第一，服務(wù)第一”的理念，在公共衛(wèi)生安全和臨床診斷領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁﹥?yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及一站式技術(shù)服務(wù)，致力于為健康醫(yī)療事業(yè)做出貢獻(xiàn)。

公司擁有納米磁珠制備技術(shù)、鎖核酸和小溝結(jié)合物共修飾核酸片段技術(shù)、全自動(dòng)核酸提取技術(shù)、多重實(shí)時(shí)熒光定量PCR技術(shù)、高通量測(cè)序樣本前處理技術(shù)等一系列核心技術(shù)，自主開(kāi)發(fā)了核酸提取試劑、核酸檢測(cè)試劑、多系列核酸提取設(shè)備等產(chǎn)品，著力發(fā)展HPV類(lèi)、呼吸道類(lèi)等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，未來(lái)進(jìn)一步向高通量測(cè)序、全自動(dòng)分子診斷流水線、分子POCT等領(lǐng)域拓展。

公司的主要產(chǎn)品為分子診斷試劑及儀器設(shè)備，是國(guó)內(nèi)感染性疾病分子診斷產(chǎn)品最為齊全的企業(yè)之一，已開(kāi)發(fā)400余種產(chǎn)品，覆蓋了絕大多數(shù)國(guó)家法定傳染病，廣泛應(yīng)用于突發(fā)公共衛(wèi)生安全、醫(yī)學(xué)臨床診斷、出入境檢驗(yàn)檢疫、食品安全等領(lǐng)域，遠(yuǎn)銷(xiāo)全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

之江藥業(yè)持有發(fā)行人44.49%股份，邵俊斌持有之江藥業(yè)55.40%股權(quán)；寧波康飛持發(fā)行人4.11%股份，邵俊斌持有寧波康飛55.90%出資額并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。邵俊斌通過(guò)之江藥業(yè)、寧波康飛合計(jì)可控制發(fā)行人48.60%股份，為發(fā)行人實(shí)際控制人。

本次募集資金投資項(xiàng)目基本情況如下：

業(yè)績(jī)激增，上半年凈利同比增長(zhǎng)1259.16%

據(jù)招股書(shū)，2017年至2019年，之江生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.93億元、2.24億元、2.59億元；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.52億元、0.62億元、0.52億元，整體業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)。

2020年上半年，憑借著核酸檢測(cè)產(chǎn)品，之江生物業(yè)績(jī)激增。2020年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為8.19億元，較2019同期年增長(zhǎng)523.50%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4.28億元，較2019年同期增長(zhǎng)1259.16%。

主要原因如下：

（1）2020年半年度，以新冠檢測(cè)試劑盒為代表的核酸檢測(cè)試劑盒及分子診斷儀器銷(xiāo)售規(guī)模均取得了大幅增長(zhǎng)，核酸檢測(cè)試劑盒收入達(dá)到60,235.59萬(wàn)元（其中新冠檢測(cè)試劑盒銷(xiāo)售收入47,721.41萬(wàn)元），分子診斷儀器收入達(dá)到14,101.96萬(wàn)元，以核酸提取試劑為主的主營(yíng)業(yè)務(wù)-其他收入達(dá)到6,849.53萬(wàn)元。

（2）2020年半年度，發(fā)行人境外銷(xiāo)售收入達(dá)到21,316.75萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比從2020年一季度的7.79%進(jìn)一步上升至26.26%。

（3）鑒于市場(chǎng)處于抗擊新冠肺炎疫情的特殊時(shí)期，銷(xiāo)售費(fèi)用等主要費(fèi)用項(xiàng)占發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入的比重相較歷史同期下降。前述背景下，發(fā)行人由于銷(xiāo)售規(guī)模的提升及費(fèi)用率的降低實(shí)現(xiàn)盈利規(guī)模的大幅上升。

截至2020年6月30日，公司資產(chǎn)規(guī)模相較2019年末存在較大幅度上升，主要原因在于公司2020年上半年產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，經(jīng)營(yíng)規(guī)模及回款的增加導(dǎo)致貨幣資金余額相應(yīng)上升。

2020年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到49,419.03萬(wàn)元，回款質(zhì)量較好，與發(fā)行人同期盈利質(zhì)量相匹配。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受新冠疫情影響，境外銷(xiāo)售占比暴增

2020年1-6月，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為81,187.08萬(wàn)元（審閱數(shù)），較2019年全年增長(zhǎng)219.31%。公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受新冠疫情影響，作為首批獲得新冠檢測(cè)試劑注冊(cè)證的企業(yè)，發(fā)行人新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2020年1-6月新冠檢測(cè)試劑盒銷(xiāo)售收入達(dá)到47,721.41萬(wàn)元（審閱數(shù)），核酸提取試劑盒銷(xiāo)售收入達(dá)到6,039.60萬(wàn)元（審閱數(shù)），合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為66.22%。新冠檢測(cè)試劑相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售是發(fā)行人2020年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。

在各地新冠檢測(cè)能力、檢測(cè)效率提升要求的大背景下，發(fā)行人分子診斷儀器自動(dòng)化檢測(cè)優(yōu)勢(shì)得以凸顯，銷(xiāo)售數(shù)量大幅提升，2020年1-6月銷(xiāo)售收入達(dá)到14,101.96萬(wàn)元（審閱數(shù)），相較2019年全年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)447.41%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比也從2019年度之10.14%提高至17.37%。

2020年，新冠疫情在推動(dòng)發(fā)行人新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品及分子診斷儀器銷(xiāo)售的同時(shí)，對(duì)于發(fā)行人傳統(tǒng)的其他分子診斷試劑產(chǎn)品銷(xiāo)售產(chǎn)生了短期的負(fù)面影響。2020年1-3月，由于產(chǎn)能限制及疫情期間醫(yī)療終端的總體接診人數(shù)減少，構(gòu)成公司報(bào)告期主要收入來(lái)源的其他常規(guī)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量相比同期有明顯下降，不包含新冠檢測(cè)試劑盒在內(nèi)的核酸檢測(cè)試劑盒2020年一季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3,040.98萬(wàn)元，相較2019年一季度下降幅度為45.09%。2020年1-6月，隨著常規(guī)產(chǎn)品相關(guān)的醫(yī)療秩序恢復(fù)及發(fā)行人市場(chǎng)影響力提升，發(fā)行人不包含新冠檢測(cè)試劑盒在內(nèi)的核酸檢測(cè)試劑盒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12,514.18萬(wàn)元（審閱數(shù)），相較2019年1-6月同比上升10.77%，新冠疫情對(duì)發(fā)行人常規(guī)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入的負(fù)面影響已得到控制。

新冠疫情除對(duì)發(fā)行人產(chǎn)品銷(xiāo)售收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響外，對(duì)于發(fā)行人產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域構(gòu)成也產(chǎn)生了重大影響。2017-2019年，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售以境內(nèi)銷(xiāo)售為主，境外銷(xiāo)售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為2.43%、2.18%和1.43%。2020年，新冠肺炎疫情的全球暴發(fā)使得企業(yè)境外銷(xiāo)售的規(guī)模大幅增長(zhǎng)，2020年1-6月，公司境外銷(xiāo)售金額為21,316.75萬(wàn)元（審閱數(shù)），占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為26.26%。

應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大，期后回款比例下降且逾期金額占比較高

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額隨著公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)不斷增加，應(yīng)收賬款各期賬面余額分別為10,075.80萬(wàn)元、11,689.47萬(wàn)元、12,712.81萬(wàn)元和18,643.05萬(wàn)元。各期應(yīng)收賬款期后回款比例分別為93.99%、90.51%、64.56%和47.76%（期后統(tǒng)計(jì)截至2020年6月底），由于疫情影響及半年度統(tǒng)計(jì)時(shí)部分客戶應(yīng)收賬款尚在信用期內(nèi)，2019年、2020年應(yīng)收賬款期后回款比例較低。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款逾期金額占應(yīng)收賬款總額比分別為16.33%、20.19%、31.24%和24.07%，逾期金額占比較高。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司應(yīng)收賬款規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，若超過(guò)信用期的應(yīng)收賬款大幅增加，將加大應(yīng)收賬款不能收回的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)均值

國(guó)內(nèi)分子診斷行業(yè)集中度較低，業(yè)內(nèi)企業(yè)包括達(dá)安基因、之江生物、圣湘生物、碩世生物、熱景生物、凱普生物、艾德生物等，國(guó)際知名企業(yè)如羅氏、雅培等也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額。

2017-2019年，之江生物的研發(fā)費(fèi)用分別為2010.16萬(wàn)元、1992.45萬(wàn)元、2340.50萬(wàn)元，2020年一季度為690.71萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為10.43%、8.88%、9.04%、3.17%，均低于行業(yè)平均水平，剔除行業(yè)龍頭艾德生物后的平均值，近兩年來(lái)也低于行業(yè)均值。

原材料dNTP涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人向TriLink采購(gòu)原材料dNTP。TriLink與發(fā)行人簽署相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)協(xié)議，許可發(fā)行人使用TriLink專(zhuān)利dNTP用以生產(chǎn)產(chǎn)品并對(duì)外銷(xiāo)售，但限制發(fā)行人將其出售或轉(zhuǎn)讓給任何第三方，同時(shí)限制發(fā)行人在未經(jīng)許可的情況下從任何第三方獲取TriLink專(zhuān)利dNTP。上述知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)許可自2017年1月1日起生效，授權(quán)期限為3年，并自動(dòng)續(xù)期1年（除非一方在期限終止30天之前書(shū)面通知不予續(xù)期）。雙方已于2020年6月22日續(xù)簽該等協(xié)議，并約定授權(quán)期限延長(zhǎng)至2023年6月21日。

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人采購(gòu)TriLink專(zhuān)利dNTP用于自身試劑產(chǎn)品生產(chǎn)，涉及的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.86%、61.54%、56.35%及60.71%。若未來(lái)雙方合作受到外部國(guó)際環(huán)境影響或知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)到期后無(wú)法續(xù)期，且公司不能及時(shí)找到替代供應(yīng)廠商，則會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性造成不利影響。

同時(shí)，如公司未來(lái)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中未能?chē)?yán)格遵循知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)協(xié)議的相關(guān)約定，也會(huì)存在因知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等帶來(lái)不利影響。

疫情帶來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)未來(lái)或不可持續(xù)

2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)導(dǎo)致公司新冠病毒核酸檢測(cè)試劑盒等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求短期內(nèi)大幅增加。公司2020年1-3月凈利潤(rùn)為9,835.00萬(wàn)元，業(yè)績(jī)較上年同期取得較大規(guī)模增長(zhǎng)；2020年1-6月財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)，但已經(jīng)中匯會(huì)計(jì)師審閱，2020年1-6月凈利潤(rùn)為42,781.53萬(wàn)元，業(yè)績(jī)較上年同期取得較大規(guī)模增長(zhǎng)。

新冠肺炎疫情造成的業(yè)績(jī)上升具有偶然性，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)：首先，此類(lèi)突發(fā)公共衛(wèi)生事件持續(xù)時(shí)間存在不確定性，如果疫情在全球得到有效控制，公司新型冠狀病毒核酸檢測(cè)相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)量會(huì)有所下降；其次，隨著疫情的發(fā)展，不少企業(yè)的新冠病毒檢測(cè)產(chǎn)品獲批上市，截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，國(guó)內(nèi)注冊(cè)的新冠病毒檢測(cè)試劑44個(gè)（其中核酸檢測(cè)試劑22個(gè)），同時(shí)羅氏、雅培等跨國(guó)企業(yè)也在擴(kuò)大新冠病毒檢測(cè)產(chǎn)品的產(chǎn)量以滿足市場(chǎng)需求；再有，新冠病毒相關(guān)的疫苗產(chǎn)品全球正在緊密研發(fā)過(guò)程中，且已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，未來(lái)伴隨著疫苗產(chǎn)品的普及，新冠病毒核酸檢測(cè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求將進(jìn)一步下降；另外，新冠疫情帶來(lái)的分子診斷儀器銷(xiāo)量增長(zhǎng)能否持續(xù)在疫情逐步緩解或結(jié)束后將具有不確定性。

2020年，境外銷(xiāo)售增加對(duì)于發(fā)行人業(yè)績(jī)?cè)黾泳哂幸欢ㄘ暙I(xiàn)度。2020年1-3月、2020年1-6月和2020年1-9月，公司境外銷(xiāo)售收入分別為1,683.93萬(wàn)元、21,316.75萬(wàn)元（審閱數(shù)）和27,546.98萬(wàn)元（預(yù)計(jì)數(shù)，不構(gòu)成發(fā)行人盈利預(yù)測(cè)或業(yè)績(jī)承諾），占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為7.79%、26.26%和22.74%。發(fā)行人業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于境內(nèi)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。

因此，新冠病毒核酸檢測(cè)試劑盒等產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售情況取決于疫情防控涉及的檢測(cè)需求、常態(tài)化檢測(cè)的市場(chǎng)需求、未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化等因素影響，且公司境外銷(xiāo)售比例相對(duì)較低，在國(guó)內(nèi)疫情的緩解但海外疫情的仍然持續(xù)過(guò)程的背景下，新冠肺炎疫情帶來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)存在未來(lái)不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

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