神農股份IPO過會：主營業務毛利率波動大 三年前上會曾被否決

中華網財經訊，12月17日，證監會披露第十八屆發審委2020年第178次會議審核結果。結果顯示，云南神農農業產業集團股份有限公司（以下簡稱“神農股份”）首發獲通過。神農股份擬發行新股不超過4,003.00萬股人民幣普通股（A股），募資19.06億元擴產及補充流動資金，保薦機構為中泰證券。

資料顯示，神農股份主營業務包括飼料加工和銷售、生豬養殖和銷售、生豬屠宰、生鮮豬肉食品銷售，對外銷售的主要產品包括飼料、生豬（商品豬、仔豬、種豬等）、生鮮豬肉（主要為白條豬肉）和豬副產品（豬頭、內臟等）等，此外還對外提供生豬屠宰服務。截至報告期期末，公司下設20家全資子公司，產品銷售覆蓋云南、廣西、廣東等地區。

招股書顯示，董事長何祖訓直接持有神農股份55.74%的股份，為發行人的控股股東。何祖訓、何喬關、何月斌、何寶見為同胞兄弟姐妹，合計持有神農股份85.76%的股份；何祖訓、何喬關持有正道投資87.00%的出資份額，實際控制正道投資；即何祖訓、何喬關、何月斌、何寶見兄妹合計控制神農股份97.00%的股份；何祖訓報告期內及目前均擔任發行人董事長、總經理，對公司經營決策有重大影響。

神農股份計劃募資19.06億元擴產及補充流動資金，發行新股不超過4,003.00萬股人民幣普通股（A股），不低于發行完成后公司股本總額的10.00%，公司股東不公開發售股份。保薦機構為中泰證券，發行人會計師為天健，律師為金杜。

2017年曾被否決，改聘中泰證券

神農股份早在2016年6月21日申報上交所主板IPO，2017年9月27日更新申報。2017年11月7日發審會議上被否決。彼時，發審會議詢問的主要問題如下：

1、現金交易問題。報告期內，發行人現金銷售占營業收入的比重逐年上升，2016年占當年銷售金額25.43%，2017年1-6月占比28.16%，發行人交易過程中免稅環節較多。同時，發行人經銷收入占比接近99%，客戶較為分散且變動較大，大多為個體工商戶，ERP系統不健全，保薦機構未取得經銷商的進銷存數據。請發行人代表說明：（1）現金交易的真實性、必要性以及逐年上升的原因，現金交易的流程及相關內部控制措施，未來擬降低現金交易的相關措施；（2）發行人實際控制人及其關聯方，與發行人董監高及其控制的企業或其他利益相關方、主要客戶、供應商之間是否存在資金往來，是否存在資金體外循環以及第三方向發行人輸送利益的情形；（3）經銷模式終端銷售的真實性。請保薦代表人就上述問題明確發表核查意見。

2、原材料采購問題。發行人報告期內各期采購用于加工飼料的原材料明顯低于飼料產量。而同時，生豬養殖頭數從2014年的5.49萬頭增加到2015年的8.78萬頭。請發行人代表說明各期采購飼料原材料數量遠低于飼料產量、2015年生豬養殖頭數與采購原材料變動情況不匹配的原因及其合理性。請保薦代表人就上述問題明確發表核查意見。

3、豬肉制品銷售價格、毛利率和業務數據差異等問題。報告期內，發行人生豬養殖及豬肉制品銷售價格和市場價格存在一定差異，發行人養殖行業毛利率和相關業務數據與同行業公司相比差異也較大。報告期內，發行人2014、2015年度屠宰業務豬副產品營業收入遠高于豬肉制品營業收入，各期生豬屠宰總數遠大于自宰數量。請發行人代表說明：（1）2014、2015年度屠宰業務豬副產品營業收入遠高于豬肉制品營業收入、各期屠宰總數與自宰數量差額較大的原因及其合理性；（2）與同行業公司相比，說明豬肉制品銷售價格毛利率和業務數據差異的原因及合理性；（3）發行人內部財務會計系統是否健全，各業務板塊成本核算、歸集和結轉方式；（4）通過與美國Pipestone公司合作，帶來的生產管理與產品質量變化情況。請保薦代表人對上述事項明確發表核查意見。

4、疫情和生豬死亡率問題。越州豬場、普洱豬場、宣威豬場于2016年3月份先后發生仔豬流行性腹瀉，導致死亡仔豬19,298頭，占發行人2016年生豬出欄量的14.54%，占發行人2016年生豬產能的10.84%。請發行人代表說明：（1）上述疫情對發行人的生產經營的影響；（2）報告期內生豬死亡率分別為11.43%、6.75%、12.19%、11.27%，請說明各期生豬死亡的主要原因，死亡生豬的具體處理方式，是否存在環境保護方面的重大隱患；（3）發行人對養殖場生豬疾病防控、產品質量控制等管理情況。請保薦代表人就上述問題明確發表核查意見。

據富凱ipo財經報道，得悉審核結果為“未通過”后，公司的董事長何祖訓表示，第一反應是不敢相信，“感覺我們的回答，委員都聽懂了，問題不大。事后想來可能還是發審委里缺少行業性的委員，未能充分理解公司的商業模式?！贝撕螅靖钠钢刑┳C券為保薦機構，于2020年4月3日再次申報上交所主板IPO，2020年10月30日更新披露。

神農集團董事長還被曝出行賄行為。2020年4月1日，中國裁判文書網公布了《施增榮受賄、行賄一審刑事判決書》顯示，施增榮案發前系云南省農村信用社聯合社黨委委員、副主任，因受賄、行賄被法院判處有期徒刑6年零3個月，云南當地數十家企業的董事長曾親自賄賂施增榮。

其中，云南神農農業產業集團股份有限公司董事長何某也出現在行賄名單。中國裁判文書網的判決書顯示，2007年至2009年期間，被告人施增榮為云南神農農業產業集團股份有限公司在貸款等方面提供幫助，先后多次收受該公司董事長何某以過節費名義，送給的現金合計人民幣3萬元。

報告期主營業務毛利率波動大

從業績方面來看，2017年-2019年，神農股份分別實現營業收入10.43億元、10.92億元和17.33億元，實現凈利潤1.57億元、7072.74萬元、4.69億元。2020年上半年，神農股份實現營業收入13.14億元，實現凈利潤6.30億元。

值得關注的是，2018年，神農股份營業收入較2017年增加4819.26萬元，增幅為4.62%，但扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤同比下降8310.61萬元，降幅為56.56%。

招股書顯示，公司養殖業務的主要產品為商品豬、仔豬和種豬。2017年至2019年，神農股份對外銷售商品豬的毛利率分別為4.48%、-30.08%、60.23%，而溫氏股份（300498.SZ）的商品豬毛利率分別為27.28%、15.56%、35.44%，牧原股份（002714.SZ）的商品豬毛利率則分別為27.72%、9.32%、33.97%。

神農股份的商品豬毛利率在2017年、2018年較可比公司平均值分別少23.02個百分點、42.52個百分點，2019年又超出平均水平25.53個百分點，變動十分劇烈。

仔豬、種豬方面，神農股份在2017年至2019年對外銷售仔豬的毛利率分別為19.20%、10.47%、55.13%，而牧原股份的仔豬毛利率分別為42.21%、22.59%、63%，分別相差23.01個百分點、12.12個百分點、7.87個百分點。同時，神農股份的種豬毛利率分別為34.06%、43.56%、68.03%，牧原股份則分別為50.49%、35.62%、77.57%，分別相差16.43個百分點、-7.94個百分點、9.54個百分點。

2017年的招股書顯示，截至2017年6月30日，公司有技術人員101人，占員工總數936人的10.79%。最新的招股書中則披露，截至2019年12月31日，公司技術人員僅剩31人，占員工總數1285人的2.41%。這也即意味著，2019年末公司技術人員較2017年6月末大幅削減70人，也即2年半時間，公司技術人員銳減近70%。

根據公司2017年披露的招股書，2014-2016年，研發投入分別為891.14萬元、785.20萬元、1154.19萬元，占母公司的營收比例為4.63%、4.99%和5.06%。最新的招股書則顯示，2017-2019年營業收入明顯增長，但研發費用僅為504.22萬元、785.57萬元和1143.34萬元，占母公司營收的比重僅2.0%、3.08%、3.84%。

發審委會議提出詢問的主要問題

1、報告期公司主營業務毛利率波動較大。請發行人代表：（1）說明發行人主營業務毛利率2018年下降、2019年和2020年1-6月大幅上升的原因及合理性，與同行業可比公司波動趨勢是否一致；（2）說明報告期發行人養殖業務毛利率波動較大，且與同行業可比公司存在差異的原因及合理性；（3）說明報告期自營屠宰業務和代宰業務毛利率差異較大且變動趨勢相反的原因及合理性，發行人屠宰業務毛利率波動較大，且與行業可比公司存在差異的原因及合理性；（4）說明對頭均其他補貼及扣款標準是否統一，報告期各期合作養殖費、頭均補貼與生豬出欄頭數是否配比，是否存在其他利益安排；（5）結合豬周期和近期豬肉價格下跌的趨勢，說明高毛利率是否可持續，未來是否存在業績大幅下滑的風險，相關風險是否充分披露。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

2、發行人2019年及2020年上半年第一大客戶均為阜陽漢世偉，為發行人同行業上市公司子公司。請發行人代表：（1）說明阜陽漢世偉成立后短期內成為發行人主要大客戶的原因，同行業公司向發行人大額采購的商業合理性，采購產品主要用途、最終實現銷售情況及向阜陽漢世偉銷售的主要產品、定價政策、毛利、信用政策等與其他客戶有無顯著差異；（2）說明向阜陽漢世偉銷售所采用的運輸方式，發行人2020年第一季度向阜陽漢世偉大量銷售種豬未受新冠疫情的影響原因、相關《安徽省跨省引入乳用種用動物檢疫審批表》載有的運輸路線是否因疫情交通管制；（3）說明2019年及2020年上半年發行人向阜陽漢世偉大量銷售種豬，2020年7月以后未再向阜陽漢世偉銷售的原因，后續種豬產能消化措施；（4）結合運輸行程單匯總情況，說明向各養豬場的運輸數量與其存欄產能是否配比，未向財神種豬場運輸種豬的原因；（5）說明阜陽漢世偉的交易額及往來余額函證的回函地址為“蚌埠漢世偉食品有限公司”，而非阜陽漢世偉的原因。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

3、發行人的業務包括飼料業務、養殖業務和屠宰業務。請發行人代表說明：（1）發行人飼料業務主要經銷商報告期各期末存貨、最終銷售情況；（2）發行人報告期新增“公司+現代化專業農戶”合作養殖模式的原因，該模式下公司和農戶的責權利劃分是否清晰，養殖風險把控和內控措施是否執行到位，該合作模式是否穩定可持續；（3）發行人屠宰業務產生的豬肉及豬副產品的定價政策、銷售渠道及主要客戶，報告期各期生產的豬肉及豬副產品噸數是否配比；（4）代宰業務是否存在代宰未經檢疫或病死豬情形，代宰模式導致同為客戶與供應商的相關交易是否真實；（5）發行人相關內控是否健全并有效執行，能否保證財務數據真實性，是否構成本次發行障礙。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

4、請發行人代表說明：（1）報告期各期采購飼料原材料糧食等噸數與自用飼料噸數、銷售飼料噸數及相關存貨噸數是否配比；（2）包括農戶代養豬只在內的生物資產及其他主要存貨的相關資產盤點情況；（3）生產性生物資產的規模、分布構成及儲備情況，是否與發行人的實際產能和產量相匹配；（4）生物資產成本核算的方法，對生豬屬于消耗性生物資產或生產性生物資產的區分標準和區分方法，與保證生物資產計量準確完整性相關的內部控制的設計和運行情況；（5）報告期發行人存貨快速增長的原因及合理性，與發行人生產經營規模是否配比，與同行業可比公司存貨規模是否存在較大差異。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

關鍵詞： 神農股份 IPO