萬華化學去年四季度凈利預增100%，總市值已超越萬科

1月6日晚間，萬華化學集團股份有限公司（簡稱“萬華化學”）發布公告稱，經財務部門初步測算，預計2020年實現凈利潤96億元到101億元，其中第四季度業績預計同比增長91%到113%。

對此，浙商證券在一份研報中表示，公司業績大超市場預期，主要系四季度下游需求快速恢復，公司主要產品量價雙升。

或受此影響，1月7日，萬華化學股價一度漲停，截至收盤上漲8.71%，收于106.99元/股，最新市值3359億元，超過地產龍頭萬科（3345億元）。2020年全年，萬華化學股價累計漲逾140%。

萬華化學是一家全球化運營的化工新材料公司，是全球產量規模最大的MDI生產企業，所服務的行業包括生活家居、運動休閑、汽車交通、建筑工業、電子電器、個人護理和綠色能源等。

在擁有較強議價權的同時，昔日合作伙伴夢百合董事長卻多次在網絡上發文，質疑其“殺雞取卵”。去年11月，萬華化學與夢百合的合同糾紛案件被發回重審，夢百合方面此前要求其賠償1800萬元。

時間財經以投資者身份致電萬華化學證券部，一位工作人員表示，與夢百合的官司是子公司的事，所涉金額不大，具體情況暫不知曉。

四季度凈利或翻番

受疫情等突發事件影響，2020年萬華化學業績低開高走。公司前三個季度歸母凈利潤分別為13.8億元，14.6億元、25.1億元，第四季度或實現歸母凈利潤42.6至47.5億元，是公司歷史上歸母凈利潤最高的一個季度。

作為全球MDI龍頭，萬華化學國內市場占有率超過40%，其業績波動和MDI價格直接相關。

2020年上半年，受疫情影響，下游廠商開工率低，需求萎縮，MDI價格一直處于較低的歷史分位水平，銷量也有所下滑。下半年以來，隨著國內復工復產，加上海外疫情蔓延，對于MDI需求形成有效支撐。同時MDI行業格局良好，寡頭壟斷的狀態下帶動MDI價格持續提升。

中信建投證券研報數據顯示，在供給端，去年10月至11月全球主力MDI停工情況較多，期間國內萬華、上海巴斯夫、上海科思創均有較大規模檢修，而10月美國颶風則迫使陶氏主力MDI裝置及相關配套宣布不可抗力。

前期聚氨酯行業已經有明顯去庫存，市場內貨源持續稀少，供給保持緊張之下聚氨酯產業鏈產品價格均快速上漲，MDI、PO、軟泡及硬泡聚醚價格均一度上升至歷史高位。其中，第四季度華東地區純MDI和聚合MDI均價分別為26984元/噸和19629元/噸，同比分別大幅增長57.56%和56.00%，環比分別大幅增加78.84%和39.32%。

值得注意的是，據天天化工網，2021年1月6日華東聚合MDI和純MDI報價為1.80萬元/噸、2.16萬元/噸，較2020年10月31日分別下跌24%、33%。

萬華化學公告2021年1月聚合MDI和純MDI掛牌價分別為2.05萬元/噸、2.40萬元/噸，月環比下調0.45萬元/噸、0.40萬元/噸。

華安證券分析師劉萬鵬認為，此時MDI價格合理下調。一方面1月是MDI需求傳統淡季，下游冰箱冰柜需求減弱；另一方面，臨近春節，通過調價可以有效管理庫存。且萬華化學主營產品聚合MDI和純MDI的1月掛牌價依舊高于2018、2019年的同期，處于較高的歷史分位水平。

萬華化學近幾年經營規模持續擴大。2019年，公司吸收合并煙臺萬華化工有限公司，實現了化工資產整體上市；此外，公司還完成對Chematur Technologies AB 100%股權和附件康乃爾聚氨酯有限責任公司的收購。

萬華化學的有息負債也逐年增長，其中短期債務規模及占比上升較快，聯合資信在評級報告中稱，公司存在一定短期償債壓力。2017年至2019年，萬華化學有息負債年均復合增長26.51%，同期短期債務快速增長，年均復合增長35.71%。截至2019年底，萬華化學有息債務377.07億元，其中短期債務占比84.19%。

短期償債能力方面，2017年至2019年，萬華化學流動比率和速動比率加權均值分別為67.56%和46.22%，同期公司現金類資產對短期債務的保障倍數分別為0.83倍、0.59倍和0.27倍，截至2020年3月底為0.31倍。公司短期償債能力指標較弱。

被告上法庭

MDI的技術壁壘極高，全球供應商只有7家，其中萬華、巴斯夫、科思創、亨斯曼和陶氏占到九成。這幾家生產商具有極高的議價權，可獲取“技術壟斷”利潤。萬華化學在享受MDI價格上漲帶來的利潤同時，也被下游合作商“詬病”。

2020年12月11日凌晨，夢百合家居科技股份有限公司（簡稱“夢百合”）董事長倪張根在雪球發布《出離憤怒之萬華案進展》，圍繞兩家公司之間持續3年的訴訟案件，“炮轟”萬華化學副總裁兼CFO李立民，喊話要與之“法庭見”。

此前9月，倪張根稱，夢百合2008年至2017年的10年中MDI的供應商幾乎只有萬華化學一個，十年大致購買了15000噸。對于海綿原料漲價，倪張根表示背后的始作俑者就是萬華化學，這種“殺雞取卵”的行為最終只有被市場給唾棄。

《夢百合家居科技股份有限公司與萬華化學（北京）有限公司買賣合同糾紛一審民事判決書》顯示，2017年1月17日，萬華化學（北京）有限公司（簡稱“萬華北京”）與夢百合簽訂《萬華化學2017年改性MDI產品供貨合同》，雙方約定，合同內的產品價格為W8105為19500元/噸，W8122B為20300元/噸，當產品主流市場價格上（下）浮動超過10%，實際操作價格在本合同基礎上（下）浮動5%。

萬華北京對2017年5月份合同內價格報價為W8105為22750元/噸，W8122B為24650元/噸。該報價已遠遠超過了合同約定，致使夢百合公司未向萬華北京發送新的產品訂單，并向萬華北京發送了《關于5月份訂單暫停合作函》。

為此，夢百合請求判令萬華北京賠償其損失1884.13萬元，其中包含2017年度返利240萬元，夢百合臨時尋找供應商提供產品而付出的高額成本1644.13萬元。

最終法院認為，萬華北京僅在5月份合同履行過程中存在違約行為，應承擔違約責任，在6月份至12月份均不存在違約行為，判令賠償萬華北京賠償夢百合損失的100.16萬元。

（2020）京01民終1380號裁定書顯示，2020年11月10日，北京市第一中級人民法院裁定撤銷一審判決，將案件發回重審。（北京時間財經陳世愛）

關鍵詞： 萬華化學 萬科