金冠電氣IPO二次闖關過會：應收賬款占比超200% 科創屬性定位遭質疑

中華網財經訊，1月22日，科創板2021年第8次上市委會議結果顯示，金冠電氣股份有限公司（以下簡稱“金冠電氣”）首發獲通過。金冠電氣本次擬公開發行股票總數為不超過3,402.7296萬股，募集資金4.26億元，保薦機構為招商證券。

資料顯示，金冠電氣是一家專業從事輸配電及控制設備研發、制造和銷售的國家級高新技術企業，長期服務于以特高壓為骨干網架、各級電網協調發展的堅強智能電網建設，主要為用戶提供交、直流金屬氧化物避雷器及智能配電網系列產品。2017年，金冠電氣被評為河南省創新龍頭企業，金冠及商標被國家工商行政管理總局認定為中國馳名商標；2019年，金冠電氣的金屬氧化物避雷器產品被工信部認定為制造業單項冠軍產品。

截至本招股說明書簽署日，萬崇嘉銘持有發行人50.07%的股份，為金冠電氣控股股東，樊崇持有金冠電氣控股股東萬崇嘉銘100%的股權。樊崇通過控制萬崇嘉銘所對應的表決權，可對公司股東會決議和公司董事、監事和高級管理人員的任免產生重要影響。此外，樊崇為發行人的董事長兼總經理，其亦可對發行人的經營管理產生重要影響。鑒此，樊崇為發行人的實際控制人。

金冠電氣本次擬首次公開發行股票總數為不超過3,402.7296萬股，假設公開發行3,402.7296萬股，本次發行后，發行人的股本總額將變更為13,610.9184萬股，其中公開發行的股份將占發行人本次發行后股份總數的25%。

金冠電氣此次IPO擬募集資金4.26億元，用于金冠內鄉智能電氣產業園建設項目（一期）、研發中心建設項目。

曾被暫緩審議，科創屬性定位遭質疑

值得注意的是，金冠電氣曾于2020年11月23日首次上會，被暫緩審議，審核意見主要關注點在于股權代持真實性。具體審核意見如下：

請發行人進一步說明：（1）2014年發行人實際控制人發生變化后，發行人董事會構成情況、發行人股東會和董事會的決策程序以及樊崇作為實際控制人的證據；（2）光大財務等為席春迎代持股權期間，發行人董事會和經營管理機構的構成及與席春迎之間的關系，金冠有限在光大財務等代持期間相關的董事會及經營管理決策程序，席春迎是否實際控制金冠有限。請保薦人發表明確核查意見。

據IPO早知道報道，首次上會之時，金冠電氣的股權代持、公司定位等問題已遭科創板上市委問詢，又有更多耐人尋味的地方暴露出來。

其一，金冠電氣科技創新能力不足，與科創板要求的科創屬性定位名不副實。

金冠電氣在招股書和有關意見里多次提及自身的技術先進性，但市場上已經存在非常成熟的與其核心產品—特高壓避雷器相似產品和企業，比如西電西避、撫順電瓷、平高東芝（廊坊）等，即其所處領域內并不存在技術空白。

而其產品屢屢因質量不合格被主要客戶階段性限制投標，充分說明公司產品質量不穩定，帶來了極差的市場影響。如在2020年5月19日，國家電網公司電子商務平臺發布“國網浙江省電力有限公司關于供應商不良行為處理情況的通報(2020年5月)”，金冠電氣供給國網浙江公司的10kV變壓器于2019年10月抽檢時被發現存在一般質量問題。

根據科創屬性指引中提及的“第一”之“（3）最近三年營業收入復合增長率達到20%，或最近一年營業收入金額達到3億元”，金冠電氣完全難以契合。2019年其的特高壓避雷器產品收入規模僅為6790萬元，同時發明專利中僅有3項專利在2016年之后取得。

其二，金冠電氣的同業競爭清理并不干凈，并通過關聯企業獲取市場。河南金冠電力工程等關聯公司與金冠電氣具有明確的上下游關系，屬于資本市場公認的同業競爭行為，金冠電氣通過此類關聯企業進行費用支取、處理，協助其獲取訂單，降低違規費用支出等事宜，進而美化財務報表。

此外，金冠電氣的實控人樊崇同首控集團（01269.HK）的實控人席春迎具有較為密切的關系，后者及其團伙曾通過一系列關聯交易和運作累計轉移首控集團資金將近20億港元。近年來首控集團股價從最高8.240港元/股跌至目前的0.121港元/股，且面臨清盤危機。

業績承壓，2020年上半年應收賬款占營收比例為202.48%

金冠電氣近年來業績呈現出了明顯壓力。招股書顯示，金冠電氣在2017年至2019年實現營業收入分別為50,971.87萬元、51,053.59萬元、50,589.45萬元，而根據業績預告披露，金冠電氣在2020年全年公司實現營業收入約51,000.00萬元至56,000.00萬元，營業收入幾乎呈停滯狀態。

金冠電氣在過去的四年間營業收入基本沒有太大的變化，然而凈利潤方面卻并不穩定。財報顯示，金冠電氣在2017年至2019年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7,389.56萬元、4,612.28萬元、6,414.45萬元，可以看出明顯的大幅波動。

在招股書中披露，金冠電氣2017年至2019年度公司主營業務收入中來自于避雷器產品的銷售收入占比為71.64%、57.87%、60.82%、55.94%，來自于智能配電網產品的銷售收入占比為28.36%、42.13%、39.18%、44.06%。

對此，金冠電氣認為，避雷器產品及智能配電網產品均應用于電網領域，主要服務于“堅強智能電網建設”，受國家特高壓項目投資規模、“堅強智能電網”推進情況等影響較大。若未來國家特高壓項目投資規模減少、“堅強智能電網”建設進度放緩，將對公司經營業績產生不利影響。

招股書披露，金冠電氣在2017年至2020年上半年綜合毛利率分別為42.40%、34.25%、34.11%及35.30%，整體呈下降趨勢。

除了毛利率下降問題之外，金冠電氣應收賬款存在的風險也十分明顯。據披露，2017年-2019年，公司應收賬款余額分別為27,092.60萬元、37,657.73萬元、39,021.81萬元，占當期營業收入的比重分別為53.15%、73.76%和77.13%，應收賬款余額占收入比例較高。2020年6月末，公司應收賬款余額為47,094.44萬元，占當期營業收入的比重為202.48%。

報告期內，公司應收賬款壞賬準備金額為2,593.51萬元、3,359.78萬元、3,688.42萬元、4,297.20萬元，占報告期各期末應收賬款余額的比重分別為9.57%、8.92%、9.45%、9.12%，呈現明顯的增長態勢。

金冠電氣表示，未來隨著業務規模的進一步擴大，公司應收賬款可能進一步上升，如果出現客戶財務狀況惡化或無法按期付款的情況，將會使公司面臨較大的運營資金壓力，從而對公司的生產經營和財務狀況產生不利影響。

客戶集中度較高，70%以上的銷售金額來源國電和南電

金冠電氣主要客戶是國家電網和南方電網，目前主要通過招投標的方式采購金冠電氣的產品。2017年至2020年1-6月，公司通過直接招投標方式合計獲得國家電網及南方電網的銷售金額分別為42,717.10萬元、40,708.32萬元、37,406.36萬元、16,260.08萬元，占當期銷售總額的比例分別為83.81%、79.74%、73.94%、69.91%，客戶集中度較高。

其中，金冠電氣在2017年至2020年1-6月對國家電網的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為74.97%、73.68%、59.36%及65.63%；對南方電網的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為9.89%、7.22%、15.21%及6.88%。

另外，金冠電氣在2020年3月11日至2021年3月11日被南方電網暫停全品類投標資格1年，按照中標、合同簽訂和實現收入所需時間估計，該事件將影響公司2020年下半年和2021年的收入，以平均每年對南方電網銷售收入5000萬元進行估算，預計將導致2020年收入減少1500萬元左右，2021年收入減少3500萬元左右，直接對金冠電氣經營業績產生重大影響。

對此金冠電氣認為，未來如果國家電網和南方電網的采購政策、招投標的采購模式或招投標的招標主體發生變化而公司不能相應調整適應，將導致公司的直接訂單大幅下滑，從而對公司的經營業績產生不利影響。

與金冠股份名稱相似，涉及同業競爭

值得關注的是，公開信息顯示，上市公司金冠股份（300510）的公司全稱為“吉林省金冠電氣股份有限公司”，且在2018年8月之前的股票簡稱也是“金冠電氣”，這與金冠電氣的全稱“金冠電氣股份有限公司”僅相差了地域坐標。而且兩家公司均是智能電網控制設備的供應商，產品都涉及變壓器、開關柜等；金冠電氣注冊的域名中，既包含公司的簡稱“金冠電氣”也包含“金冠股份”。這令人擔憂，金冠電氣與金冠股份未來是否可能就公司名稱、商標、域名等無形資產發生法律糾紛。

另據招股書披露，“河南金冠電力工程有限公司”是金冠電氣實控人樊崇先生持股99%的公司，因此也是金冠電氣的關聯方，2017年金冠電氣還曾向該關聯方銷售1722.01萬元并網箱等。

公開信息顯示，“河南金冠電力工程有限公司”在2019年10月中標了“內鄉縣光伏扶貧電站運行維護項目”（NXX201909003），負責招標方光伏電站并網箱及以下的電站設備、站內線路的正常運行等。由此可見，“河南金冠電力工程有限公司”仍然在對外銷售并網箱等電力電網用設備，這也涉及同業競爭。

關鍵詞： 金冠電氣 IPO