咸亨國際IPO過會：應收賬款占總資產比例近半 毛利率呈逐年下降趨勢

中華網財經訊，1月28日，第十八屆發審委2021年第14次工作會議結果顯示，咸亨國際科技股份有限公司（以下簡稱“咸亨國際”）首發獲通過。咸亨國際擬于滬市主板上市，本次公開發行股份總數不超過4,100萬股，募集資金4.43億元，保薦機構為海通證券。

資料顯示，咸亨國際為工器具、儀器儀表等類產品的MRO集約化供應商，并從事上述產品的研發、生產、銷售及相關技術服務，目前業務主要服務于電力行業，并涉及鐵路、城市軌道交通等領域。

咸亨國際的控股股東為興潤投資。截至最新招股書簽署日，王來興合計控制公司67.71%的股份，為公司的實際控制人。

咸亨國際本次公開發行股份總數不超過4,100萬股，發行后總股本不超過40,100萬股。IPO保薦機構為海通證券，發行人會計師為天健，律師為國楓。

咸亨國際此次IPO擬募集資金4.43億元，用于海寧生產基地產業化建設項目、信息化升級及總部基地建設項目、賽孚城應急體驗館及技術服務網絡建設項目及研發中心建設項目。

業績增速不穩，主營業務占比超99%

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，營業收入分別為105,548.12萬元、152,125.03萬元、194,773.96萬元及81,432.10萬元，2017年-2019年復合增長率為35.84%；報告期內，扣除非經常性損益后的歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為15,414.99萬元、19,616.90萬元、22,467.23萬元及8,658.16萬元，2017年-2019年復合增長率為20.73%。

值得注意的是2018年較2017年營收增長44.17%，凈利潤卻僅增長3.1%；2019年營收增長28.07%，較2018年增速放緩，凈利潤增長44.58%，利潤較2018年大漲。

2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，工器具、儀器儀表的銷售和服務收入分別為人民幣105,084.20萬元、151,602.81萬元、194,510.45萬元和81,296.70萬元，占營業收入的比例分別為99.56%、99.66%、99.86%和99.83%。

報告期內，隨著下游電網、鐵路、城市軌道交通等各行業需求的穩步增長以及公司銷售規模逐步擴大，資產總額總體呈增長趨勢。2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，資產總額分別為110,361.29萬元、132,347.98萬元、151,810.07萬元及138,926.98萬元。

2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，貨幣資金分別為32,945.14萬元、33,197.05萬元、23,003.69萬元及11,034.52萬元，占各期末流動資產的比例分別為34.03%、29.12%、18.68%及10.68%。

業務嚴重依賴經銷產品，毛利率呈逐年下降趨勢

從業務上看，咸亨國際經銷的產品包括美國FLIR、美國FLUKE、英國MEGGER、英國HVPD、以色列OFIL、日本ASAHI、IZUMI等國際品牌，以及正泰電器、人民電器等國內品牌。2017年至2019年，咸亨國際的經銷產品收入分別為68845.37萬元、110655.47萬元和136918.39萬元，分別占當年主營業務收入的65.51%、72.99%和70.39%，主營業務收入嚴重依賴經銷產品。

咸亨國際的自有品牌產品收入占比相對較少，2017年至2019年，自有品牌產品的收入分別為24548.50萬元、25715.08萬元和36696.20萬元，分別占當年主營業務收入的23.36%、16.96%和18.87%。

咸亨國際的自有品牌產品也并非全部由公司自己生產，而是采用自主生產和外協生產相結合的方式，半數以上自有品牌產品由咸亨國際提供外觀型號、技術指標、設計圖紙或技術方案，委托外部廠商生產加工。咸亨國際工器具類產品中的“泛沃克”，以及儀器儀表類產品中的“豪克斯特”、“艾斯米特”、“卡特羅尼”等品牌都采用外協方式生產。

2017年度、2018年度、2019年度及2020年1-6月，公司主營業務毛利率分別為46.21%、40.85%、38.63%及38.19%，呈下降趨勢。且2018年-2020年1-6月均低于可比上市公司均值。

2018年綜合毛利率較2017年綜合毛利率下降5.36%，主要系終端客戶毛利率下降5.71%以及非終端客戶增加0.35%所致，當年公司電商化客戶國網寧夏電力有限公司、國網湖南省電力公司的中標業務采用了銷地批發商。結合客戶收入結構影響，電商化采購比例增加，使得其他終端客戶收入占比下降，結構變動影響使得終端客戶毛利率下降6.00%；2019年綜合毛利率較2018年下降2.08%，主要系非電商化終端毛利率及客戶收入占比下降，使得綜合毛利率下降，影響比例為2.99%。

咸亨國際表示，未來隨著企業電商化采購的發展，通用類的產品價格越來越透明，相關產品總體平均價格將不斷下滑；公司經營產品品類的不斷擴充，低毛利的品類可能會增加；加上公司產品向非終端用戶客戶的銷售占比增加等因素，導致未來發行人主營業務毛利率仍存在進一步下降的可能。

應收賬款占總資產比例近半，客戶集中度較高

2017年末、2018年末、2019年末及2020年1-6月，公司應收賬款凈額分別為46,635.85萬元、62,400.37萬元、77,217.36萬元及66,438.26萬元，占各期末流動資產的比例分別為48.17%、54.74%、62.69%及64.29%。

截至2019年12月31日，咸亨國際公司應收賬款賬面余額為人民幣82,030.51萬元，壞賬準備為人民幣4,813.15萬元，賬面價值為人民幣77,217.36萬元，占資產總額的50.86%。截至2020年6月30日，咸亨國際公司應收賬款賬面余額為人民幣70,802.69萬元，壞賬準備為人民幣4,364.44萬元，賬面價值為人民幣66,438.26萬元，占資產總額的47.82%。

應收賬款基本都是國家電力系統的欠款，其中最大的應收賬款是國家電網公司。應收賬款余額的繼續增加，將對公司的資產結構、償債能力現金流或產生不利影響。報告期內，咸亨國際應收賬款周轉率分別為2.48、2，79、2.79和1.13，可比上市公司平均值分別為7.54、7.44、7.16和3.8，遠低于可比上市公司平均值。

咸亨國際表示，雖然公司的應收賬款債務方主要為資信良好、實力雄厚的電網公司等采購單位，信用風險較低，且報告期各期期末公司90%左右的應收賬款賬齡均在一年之內，賬齡較短，壞賬風險較小。但隨著公司銷售規模的擴大，應收賬款余額有可能將繼續增加，如果公司對應收賬款催收不利，導致應收賬款不能及時收回，將對公司的資產結構、償債能力現金流產生不利影響。

咸亨國際為工器具、儀器儀表等類的MRO集約化供應商，并從事上述產品的研發、生產、銷售及相關技術服務，目前業務主要服務于電力行業。報告期內，公司主營業務來自于國家電網、南方電網及下屬企業等電力行業客戶的收入占比分別為63.85%、68.27%、65.02%和57.24%，其中國家電網及其下屬企業收入占比分別為53.45%、59.48%、61.08%和54.38%，應用領域主要為電力輸、配電等環節，客戶群體相對集中。

研發費用不足2%，銷售費用逐年上升

2017年-2020年1-6月，公司研發費用分別為1,928.84萬元、2,698.94萬元、2,869.49萬元及1,037.17萬元，占營業收入比例分別為1.83%、1.77%、1.47%及1.27%，研發費用占比還不足2%。

截至2020年6月底咸亨國際的員工人數為1346人，其中銷售人員的為401人，占比近30%，在全國設立了37個營銷服務機構，覆蓋全國（除港澳臺外）31個省、自治區和直轄市。

2017年-2020年1-6月，咸亨國際的銷售費用分別為1.43億元、1.86億元、2.35億元和1.07億元，銷售費用逐年上升。2019年，公司銷售費用從前一年的1.86億元增加到2.35億元，其中職工薪酬占50%以上，公司對此解釋稱這是由營收上漲帶來的改變。

同時咸亨國際還設立了5大員工持股平臺，咸寧投資、萬寧投資、德寧投資、弘寧投資及易寧投資用于激勵員工，覆蓋核心、骨干員工超過100名，合計持股比例達44.80%。

發審委會議提出詢問的主要問題

1、報告期發行人主營業務毛利率低于同行業可比公司，且持續下滑。請發行人代表說明：（1）報告期發行人各業務板塊毛利率波動、主營業務毛利率低于同行業可比公司且逐期下降的原因及合理性；（2）報告期終端客戶與非終端客戶綜合毛利率的差異及原因，結合非終端客戶向國網等終端客戶履約毛利水平，說明非終端客戶銷售毛利率的合理性；（3）公司非終端客戶中存在既是客戶又是供應商情形的原因及合理性，是否存在變相增加銷售或降低采購成本等利益輸送情形；（4）在電子商務價格透明的背景下，發行人與前五大客戶的合作是否穩定、可持續，毛利率持續下降是否對發行人持續經營構成重大不利影響，相關風險是否充分揭示，發行人的應對措施及其有效性。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

2、報告期發行人經銷產品業務收入占比在70％以上，與發行人關系緊密的供應商約1500家。請發行人代表：（1）說明成立不久且初次合作即成為發行人主要供應商的原因及應付賬款余額，供應商是否放寬對發行人的信用政策；（2）結合經銷為主的業務模式，說明應付賬款余額較大的原因及合理性；（3）說明發行人貿易型供應商是否與發行人存在競爭，通過發行人提供產品而非直接服務終端客戶的合理性；（4）說明經銷模式下，發行人與供應商是否存在關聯關系，發行人是否存在為供應商提供擔保、借款等其他利益安排情形，是否存在供應商特別是貿易類供應商代發行人承擔成本費用以提升產品毛利率的情形。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

3、報告期各期末發行人應收賬款金額較大，占各期營業收入的比例較高。請發行人代表說明：（1）報告期各期末應收賬款余額較大、占比較高的原因及合理性，與同行業可比公司是否存在較大差異；（2）報告期公司收到的商業承兌匯票快速增長、同期銀行承兌匯票快速下降的原因，是否存在放寬信用政策增加銷售收入的情形；（3）應收賬款賬齡劃分是否準確，發行人2至3年應收賬款壞賬準備計提低于同行業可比公司的原因及合理性，對發行人報告期各期利潤的影響，應收賬款壞賬準備計提是否充分；（4）發行人應收賬款周轉率大幅低于同行業可比公司的原因及合理性。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

4、發行人部分董事、高管及其親屬對外投資的企業存在經營與發行人相似業務的情況。請發行人代表說明：（1）相關董事、高管的親屬是否代相關董事、高管持有相關企業的股權或者相關企業實際為相關董事、高管所控制；（2）發行人部分董事、高管及其親屬對外投資的企業與發行人是否存在共同的客戶、供應商，報告期是否與發行人客戶、供應商存在資金往來、代墊成本費用，是否存在其他利益安排；（3）相關董事、高管是否違反競業禁止的相關規定，是否損害發行人利益。請保薦代表人說明核查依據、過程，并發表明確核查意見。

關鍵詞： 咸亨國際 IPO