有贊借子公司“轉戰”香港主板 近三年虧損近20億元

日前，在香港創業板借殼上市近三年的中國有贊擬借道子公司、以獨特的方式轉往香港主板上市的消息引發投資人熱議。

據中國有贊發布的公告，該公司已向香港聯交所申請旗下公司有贊科技以介紹方式在聯交所主板上市，中國有贊則將私有化并除牌，撤回其在聯交所GEM（即香港創業板）的上市地位；目前，有贊科技已向港交所遞交招股書。受此影響，中國有贊3月1日開盤即上漲，但盤中股價急劇下滑，截至收盤報3.3港元/股，下跌0.6%。

若有贊科技成功上市，上市主體將聚焦于以云端商業服務為主SaaS業務，而私有化的中國有贊則將持有支付及其他業務。在業績層面，盡管有贊科技近三年的營業收入逐年遞增，但始終沒有擺脫虧損狀態，近三年累計虧損近20億元。

分析人士認為，SaaS概念在二級市場上比電子支付概念更受追捧，能夠讓公司股票估值最大化，有贊科技主打SaaS概念赴港上市，既趕上了火熱的板塊、又暫時隔離了電子支付業務可能帶來的風險。不過，有贊的資本運作大于實業經營，具體業務一直沒有得到有利發展，因此業績始終是短板。

中國有贊擬私有化，借子公司“轉戰”香港主板

據悉，中國有贊及要約人Beta Cafe Holdings Limited聯合公布，要約人要求董事會在計劃先決條件達成或獲豁免后建議，向全體中國有贊股東（包括中國有贊除外股東）分派中國有贊所持有的有贊科技股份。計劃股東根據建議注銷的每股計劃股份將收取的每股計劃股份總額為2.3088港元，較中國有贊2月26日收盤價3.31港元折讓約30.2%。

資料顯示，Beta Cafe Holdings Limited由朱寧100%實際控制。當前，朱寧為中國有贊的實際控制人、董事長兼CEO，同時也是有贊的創始人。

作為擬赴聯交所主板上市的標的，目前有贊科技已向港交所遞交招股書，廣發融資為其獨家保薦人。在上市前的股東架構中，該公司控股股東為中國有贊，其持股比例為51.9%；有贊科技財務投資者累計持有24.27%股份。

根據聯交所規定，介紹上市是已發行證券毋須作任何銷售安排而申請上市的方式，不需要在上市時再發行新股，即不涉及融資；據悉，這種上市形式可以給企業更大的靈活性。中國有贊表示，由于有贊科技上市擬以介紹方式進行，故不會就有贊科技上市公開發售有贊科技股份。

不過，有贊方面也強調稱，由于有贊科技上市需待上市委員會批準及計劃生效后方可作實，因此有贊科技上市可能存在變數。若上述計劃生效，所有計劃股份將被注銷，中國有贊將根據相關規則進行私有化，申請撤銷其在聯交所GEM的上市地位；若計劃未獲批準或因其他原因失效，則中國有贊股份于聯交所GEM的上市地位將繼續保留。

有投資者認為，有贊此舉意在轉板，或者借子公司“轉戰”主板。對此，香頌資本董事總經理沈萌表示，中國有贊先從香港創業板私有化，再讓子公司有贊中國重新到香港主板上市，主體并不是同一個企業，且不涉及直接在電子系統中更換代碼，因此不屬于轉板。

“有贊做出這個調整，應該是更多考慮到香港創業板的流動性非常低，這讓在創業板上市的企業失去了融資功能，導致企業較難得到更多發展的助推力?！鄙蛎日J為，對企業來說，要想繼續維持在創業板上市，只能是不斷持續地付出相關成本，但很難在資本市場獲得更多收益；所以企業會考慮去主板這個流動更高、投資者關注更高、相關投資研究分析覆蓋率也更廣的市場，這樣能提升股票交易量、讓公司股票的價值得到更大化體現。

有贊科技聚焦SaaS業務，電子支付業務暫時被剝離

需要注意的是，若有贊科技成功上市，則中國有贊的旗下主要業務將進行分割。由于有贊科技聚焦于以云端商業服務為主的SaaS業務，若其成功上市，意味著有贊的上市主體將專注SaaS業務；而私有化的中國有贊則將持有支付及其他業務。

根據有贊科技發布的招股書，該公司為一家投資控股公司，主要通過其訂閱解決方案及商家解決方案，向商家提供各種云端商業服務。其中，訂閱解決方案主要包括提供專為各行各業商家而設的SaaS產品，包括有贊微商城、有贊零售、有贊連鎖、有贊美業及有贊教育，商家解決方案主要包括向商家提供各種增至服務，以滿足其線上線下的營銷需求。

至于有贊科技在行業內的地位，根據弗若斯特沙利文提供的資料，按2019年收入來計算，有贊科技為中國最大的云端商業服務提供商，市場份額約6.3%。

中國有贊方面稱，公司支付及其他業務的規模較其同行相對較小，而SaaS業務在中國具有領先的市場地位及廣闊的發展前景，自中國有贊收購有贊科技51%權益后，公司股價、成交量、市值及估值均有大幅增長。因此中國有贊認為，有贊科技上市旨在釋放有贊科技集團的增長潛力及進一步發展SaaS業務。

“相對而言，SaaS業務是比電子支付業務更熱的概念，甚至得到了巴菲特的首肯，因此有贊科技聚焦SaaS業務能夠讓其估值最大化。”沈萌對記者表示，同時，有贊的電子支付業務還與因涉刑事犯罪被抓的前董事長關貴森有關，且央行也在不斷加強對電子支付的管理，未來發展前景不太光明。

至于未來有贊的電子支付業務是徹底剝離出售還是會注入到上市公司，沈萌認為，這要看關貴森涉案的問題會不會被挖掘出來牽扯到公司的業務?！澳壳埃瑪M上市的有贊科技主打SaaS概念，可以說既趕上了火熱的板塊，同時又暫時隔離了風險?！?/p>

近三年累計虧損近20億元，或缺乏基本面支撐

在估值層面，公告顯示，若按已發行15.13億股有贊科技股份計算，每股有贊科技股份及有贊科技所有已發行股份的估值分別為35.73元（約42.81港元）、540.63億元（約647.84億港元）。同時，若假設分派已完成，中國有贊的支付及其他業務的估值為19.48億元（約23.34億港元）。

對于有贊的這次調整，國盛證券在一份研報中指出，中國有贊提交有贊科技上市申請將有利于優化業務結構、聚焦SaaS業務、釋放發展潛力；為中國有贊股東釋放價值，且或將給未來進入港股通帶來可能。

國盛證券預計，中國有贊2020-2022年收入約18.5/27.3/38億元，實現Non-GAAP凈利約-2.3/-1.1/-0.6億元。“我們看好微信等去中心商業生態，期待有贊的SaaS產品競爭力和長期變現模式持續優化；維持“買入”評級?！?/p>

不過，有贊科技在業績層面的表現并不算亮眼。根據招股書，2018年、2019年和2020年前三季度，有贊科技的營業收入分別為5.57億元、9.98億元和11.3億元，2018-2019年經審核的虧損分別為7.26億元、9.16億元，2020年前三季度未經審核的虧損為3.4億元。這意味著，有贊科技近三年累計虧損近20億元。

“SAAS業務的市場規模和潛力非常大，但同時也非常雜，任何一個軟件服務企業都能轉型切入；在混戰的環境下，有贊的優勢并不十分明顯?！鄙蛎缺硎?，總的來說，有贊給人的感覺是資本運作大于實業經營，更多是拿熱門概念資產在資本市場操作，具體業務一直沒有得到很有利的發展，因此業績這一塊始終是短板。

他認為，普通投資者一般更為關注企業未來的成長性，要關注企業技術、市場資源有沒有核心優勢，如果沒有就不太能出現穩定成長的預期。如果只是投機，可以根據企業的炒作方式去抓機會，但這種風險非常較高，因為沒有基本面的支撐。

“在香港二級市場上，如果上市企業缺乏基本面支撐，大概率會面臨比較巨大的價值波動，投資風險也會偏高?！鄙蛎热缡欠Q。

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