中信證券：維持未來1年貴州茅臺目標(biāo)價3000元

中華網(wǎng)酒業(yè)3月31日訊 昨日晚間貴州茅臺公布了2020年度業(yè)績報告。年報顯示，2020全年實現(xiàn)營收949.15億元，同比增長11.1%，實現(xiàn)凈利潤466.97億元，同比增長13.55%。

對于這份靚麗的成績中信證券在研報中給出“買入”評級。中信證券認(rèn)為，2020年貴州茅臺總營收/歸母凈利潤同增10%/13%，順利收官。展望未來，非標(biāo)率先提價確保2021年增長，普飛批價穩(wěn)定后，提價基礎(chǔ)逐步夯實，期待未來普飛提價帶來更多增長勢能。堅定看好茅臺核心資產(chǎn)價值，支撐最強(qiáng)、具備彈性，維持公司未來1年目標(biāo)價3000元，維持“買入”評級。

中華網(wǎng)酒業(yè)注意到，早在2月10日中信證券在研報中將貴州茅臺目標(biāo)價上調(diào)至3000元，彼時貴州茅臺收盤價2601元，截止今日（3月31日）貴州茅臺股價已跌至2009元/股，總市值2.5萬億。

數(shù)據(jù)顯示，2020年公司實現(xiàn)收入/凈利潤約980億/467億，同增10.3%/13.3%。2020Q4實現(xiàn)收入/凈利潤約284億/129億，同增12.1%/19.7%，業(yè)績增速明顯快于收入增速，主要系2020Q4稅金及附加率同降3.1%。

2020年末預(yù)收款133億，環(huán)減4億，同增29億。

2020年銷售毛利率91.7%、同增0.1Pct，其中茅臺酒毛利率94.0%、同比增長0.2Pct，系列酒毛利率70.1%、同降2.1Pcts。銷售費用率2.6%、同降1.1Pcts，主要系廣告及市場拓展費率同降0.8Pct，此外根據(jù)新收入準(zhǔn)則，運(yùn)輸費從銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本核算，本期運(yùn)輸費用及運(yùn)輸保險費率同降0.3Pct，考慮準(zhǔn)測變化調(diào)整后銷售費用率為2.8%、同降0.9Pct。管理費用率6.9%，同比持平。

綜上，2020年凈利率47.7%、同增1.3Pcts，盈利能力穩(wěn)健提升。2020年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利192.93元(含稅)。

值得一提的是，2020年茅臺酒實現(xiàn)收入848億元、同增11.9%，實現(xiàn)銷量3.43萬噸、同降0.7%，噸價同增12.7%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中非標(biāo)占比提升，以及渠道結(jié)構(gòu)中自營占比提升。系列酒實現(xiàn)收入100億、同增4.7%，實現(xiàn)銷量3.97萬噸、同降1.1%，噸價同增近6%，2020年公司對系列酒控量挺價、價盤持續(xù)拉升，實際動銷優(yōu)異，增長優(yōu)于報表。另外，公司繼續(xù)推進(jìn)渠道改革，成效顯著。

2020年自營渠道銷售額132億、同增82.6%，其中銷售量3932噸、同增48.3%，噸價同增23.2%，直營快速放量，且非標(biāo)投放增大，2020年公司自營渠道收入占比14.0%，較2019年提升5.5Pcts，預(yù)計未來仍將繼續(xù)提升。2020年茅臺在疫情下逆勢向上，批價/股價創(chuàng)新高，品牌地位更上一層。

2021年春節(jié)前后公司推出多方渠道控價政策，目前強(qiáng)制100%開箱等政策依然嚴(yán)格執(zhí)行中，持續(xù)有效打壓囤積茅臺、釋放公司長期渠道風(fēng)險，促進(jìn)更長維度的健康增長。品牌&渠道不斷鞏固下，公司核心資產(chǎn)增長高確定性不斷加固。

非標(biāo)率先提價夯實2021年增長目標(biāo)，未來1-2年增長勢能有望逐步釋放。

2021年公司指引收入同增10.5%，中信證券認(rèn)為完成目標(biāo)確定性強(qiáng)。跟蹤顯示，旺季茅臺需求依然旺盛、終端持續(xù)供不應(yīng)求，且100%開箱銷售散茅等普飛價格管控政策下，非標(biāo)需求加速釋放，2021年公司陸續(xù)對非標(biāo)酒和系列酒提升出廠價：①系列酒提價10-20%不等；②總經(jīng)銷定制酒(出廠價普遍在1500元以上)提價50-100%；生肖酒(1299元提升至1999元)提價50%+；精品茅臺(2299元提升至2699元)提價15-20%，以上非標(biāo)預(yù)計占公司茅臺酒總計劃的8%-10%。測算增厚公司2021年收入約5-7%，歸母凈利潤約7-9%。

飛天茅臺方面，我們認(rèn)為提價綜合考慮因素較多、難度相對較大，其中批價維護(hù)在健康合理水平是必要條件，近期公司推出相關(guān)渠道政策是對控價的積極嘗試，結(jié)合直營渠道改革成效顯著，我們認(rèn)為未來普飛提價條件亦將逐步成熟。綜合看，2021年公司望憑借平穩(wěn)放量，疊加適當(dāng)非標(biāo)提價、產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)升級，完成年度增長目標(biāo)。1-2年維度期待公司更多增長勢能釋放。

關(guān)鍵詞： 中信證券 維持 未來 貴州茅臺