“三高”隱疾未治 國臺酒業真學茅臺還是蹭熱度

原標題：學茅臺治理經銷商？“三高”隱疾才是國臺的燃眉之急

一面是貴州茅臺帶隊處罰經銷商團隊，一面是國臺酒業不再增加新經銷商。緣何此前“相敬如賓”的企業與經銷商關系，變得如此岌岌可危？

據悉，自4月15日起，貴州國臺酒業銷售有限公司根據2021年國臺市場布局規劃，將不再接受新增經銷商審批，與此同時國臺將全面進行服商、優商工作。此次經銷商政策改革能否解得了國臺酒業關聯交易占比高、存貨高以及負債率高的“三高”問題，仍然是個謎團。

大客戶“閃現”之謎

一面是廣闊的消費市場，一面是收窄的經銷商隊伍。國臺酒業葫蘆里到底賣的什么藥？

根據2021年市場布局規劃及服商工作計劃，4月15日以前完成精準招商和補商工作，公司將全面進行服商、優商。如后續有未按合同約定完成配額任務被優化調整經銷商的區域，國臺將則根據當地情況另行制定補商計劃。

針對目前該文件實施情況，酒訊致電國臺酒業，但截至發稿前，未獲得回復。

對此，業內人士指出，“對于國臺酒業而言，不再添加新的經銷商一部分原因在于以此方式進一步提升產品形象，為上市做足‘戲份’。但值得注意的是，服商、優商從一定程度而言對經銷商的要求更高，因此使得仍存在經銷商名單上的公司面臨巨大挑戰。”

盡管經銷商團隊的動作接二連三，但事實上，國臺酒業的經銷商團隊始終是一個謎一樣的存在。

根據此前招股說明書顯示，國臺酒業第一大客戶為天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司”（下稱“帝泊洱生物茶”），2017年至2019年先后向國臺酒業采購3641.08萬元、4816.56萬元、4661.46萬元，占國臺酒業營收比例分別在6.36%、4.09%、2.47%。據了解，該公司的法人代表為吳迺峰，而閆希軍、閆凱境、裴富才是該公司董事。

然而戲劇化的一幕，出現在國臺酒業提交招股說明書的前夕，帝泊洱生物茶悄然注銷。此前的第一大客戶退出歷史舞臺后，又一家名為廣東粵強酒業有限公司的經銷商，以接近8500萬的金額，成為國臺酒業的頭號經銷商。招股書顯示，2020年1~6月，粵強酒業及關聯方累計實現銷售額為8495.37萬元，占營收比例為6.25%。

根據公開資料顯示，2018年2月和4月，國臺酒業兩度增資之時，粵強酒業合計出資3600萬元入股換得國臺酒業1.19%股權。2019年7月，國臺酒業對整體股東轉增股本，股本變更后，粵強酒業持有435.74萬股，持股比例保持1.19%不變。

無論是帝泊洱生物茶還是粵強酒業，國臺酒業與經銷商的關聯交易問題不可忽視。招股說明書顯示，2017年至2019年間，國臺酒業向前五大客戶銷售金額分別為1.11億元、2億元、2.42億元，占同期主營業務收入的比例分別為19.45%、17.01%、12.8%。

對此，業內人士指出，白酒生產商與經銷商的關系從一定程度而言應該是上下游關系，很少出現相互相參股持股的情況。如果白酒生產商將自產白酒售賣給經銷商，便完成了銷售閉環，而經銷商是否銷售給消費者，則是另一個閉環的問題。

存貨高企之憂

與關聯交易高同等影響國臺酒業發展的，還有高居不下的存貨量。

據了解，國臺酒業存貨由2017年末的11億元增加至2019年末的13.85億元，主要因半成品和庫存商品增加所致。其中，在2018年，國臺酒業存貨高達12.16億元，甚至要高于其2018年11.44億元的全年營收。另外，庫存商品是以完整包裝形式對外銷售的成品酒，國臺酒業庫存商品由2017年的4665.49萬元增至2019年的1.14億元，3年增長144.35%。

對此，白酒營銷專家蔡學飛分析表示，國臺酒業的業績增長是依靠醬香品類增長和全國性招商，沒有經過市場檢測，其庫存過高可能正是產品動銷率較低的表現；而且白酒的品牌樹立、成熟需要一個過程，在資本的催熟下，企業過快的發展不利于相應渠道、組織、品牌的組建，會埋下風險；如果高速發展與市場動銷不匹配，帶來庫存量較大，就會引起價格波動等問題。

事實上，隱藏在庫存高企背后的隱疾源自國臺酒業終端銷售受阻。

根據公開資料顯示，國臺酒業2019年高端產品產量為4056.60噸，銷量為3630.94噸，產銷率89.51%；而2018年，高端產品產量為2826.26噸，銷量為2842.20噸，產銷率為100.56%。經過粗略計算，2019年高端產品產量同比增長43.53%；銷量只同比增長27.75%。

高端產品產銷量發展不均衡的同時，國臺酒業終端價格不一也成為阻礙國臺酒業市場亂象之一。

近日，酒訊走訪了北京部分商超發現，國臺酒在北京的市場占有率較低，部分大型超市均未售賣。其中，酒訊在北京沃爾瑪、物美以及盒馬鮮生超市內并沒有發現國臺酒身影。

除線下市場占有率外，酒訊還調查了線上市場發現，在天貓國臺旗艦店中，售價為1499元的500ml裝53度國臺15年禮盒裝在各店鋪中價格不一。

其中，某注冊地為貴州的店鋪內售價為1399元，更有發貨地為蘇州的某商家售價880元。500ml裝53度國臺年份酒十年在天貓國臺官方旗艦店售價為1199元，發貨地為廣東的某店鋪內售價為1699元，1919酒類電商平臺售價899元，另外在阿里拍賣上看到該產品拍賣價格在200-800元不等。另外，2014年500ml裝53度國臺國標酒京東國臺旗艦店中售價為599元，而在淘寶平臺某發貨地為青島的商家售價為280元。

對此，業內人士指出，國臺酒業存貨量較高除有基酒儲存因素外，也反映出企業市場動銷緩慢等問題。在今年新冠肺炎疫情影響下，部分區域酒企面臨較大挑戰，給今年計劃上市的國臺酒業增添另一阻礙。因此，以目前狀態上市，國臺酒業未來也會暴露更多問題。另外，目前“倒爺”在全國各地竄貨，導致渠道難做。市場價格管控不佳，對于經銷商危害較大。

負債率的難言之隱

與此同時，在國臺酒業整體上市過程中，高于行業平均值的負債率也成為一大隱雷。

根據公開數據顯示，2017-2019年，國臺酒業的資產負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%，而同期A股白酒類上市公司資產負債率均值分別為30.04%、31.75%、32.34%，遠高于同行業上市公司資產負債率均值31%。

對于高負債率，國臺酒業解釋為：“報告期內，公司資產負債率高于同行業平均水平，主要原因系公司為推進基礎建設、擴大生產規模和并購等進行了較大規模借款。”

然而，大量負債導致公司財務費用居高不下，吞噬近1/4的年度凈利潤。根據國臺酒業招股書顯示，2017年-2019年，國臺酒業凈利潤分別為0.7億元、2.47億元、3.74億元。

對此，業內人士向酒訊指出，“高于同業的負債率如同一個定時炸彈，這不僅對于上市，還對于企業長遠發展而言，都成為一大隱雷。尤其是，國臺酒業借款的陸續到期，未來能否具有償還能力，也將成為決定企業命運的關鍵點。”

截至2019年底，國臺酒業的有息負債余額為18.17億元，占總資產的37%，資產負債率已達到61.10%。隨著借款的陸續到期，國臺酒業償債支出增大，現金流或許也將出現壓力。截至2019年末，國臺酒業貨幣資金為10.22億元，與有息負債相比，仍存8億元資金缺口。而更為棘手的是，該筆有息負債將在未來3年內陸續到期償付。

對此，國臺酒業表示，大規模有息負債一方面加大了公司的財務費用負擔，降低了公司的整體盈利能力；另一方面隨著借款陸續到期，公司的償債支出將逐步增大，公司的現金流規模也將被一定程度削弱。

“無論是速動比率還是流動比率，國臺酒業均遠低于同行，令人不由擔心其資產質量與還款能力。”對此，業內人士指出。

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