今熱點(diǎn)：逐夢(mèng)“互聯(lián)網(wǎng)+”職教，民生教育能否彎道超車(chē)？

近日，民生教育發(fā)布2022年中期業(yè)績(jī)。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比下降11.6%。

作為轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)后交出的首份半年報(bào)，這份成績(jī)單能夠得到市場(chǎng)認(rèn)可嗎？

難言滿(mǎn)意

(資料圖)

財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年民生教育實(shí)現(xiàn)收益12.74億元，同比小幅增長(zhǎng)2.9%。財(cái)報(bào)稱(chēng)，收益增加的主要原因是在線(xiàn)教育及校園教育服務(wù)的學(xué)生及用戶(hù)人數(shù)增加。期內(nèi)學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)為6.67億元、5487.9萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)9.36%、18.24%。

盡管穩(wěn)住了校園教育收益的基本盤(pán)，但利潤(rùn)方面卻難稱(chēng)優(yōu)秀。2022年上半年，民生教育歸母凈利潤(rùn)為3.39億元，同比下降11.6%。毛利約為7.34億元，和上年同期基本持平，但毛利率卻由58.7%下降至57.6%。面對(duì)“增收不增利”的尷尬，公司提到了在線(xiàn)教育主體經(jīng)營(yíng)成本增加等原因。

在線(xiàn)教育業(yè)務(wù)主要涵蓋奧鵬教育及民生在線(xiàn)提供的成人在線(xiàn)教育服務(wù)和都學(xué)網(wǎng)絡(luò)提供的管理類(lèi)研究生教育服務(wù)。財(cái)報(bào)稱(chēng)，由于在線(xiàn)教育主體的推廣及宣傳成本增加，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支也同比上升11%至1.1億元。同一時(shí)期，公司的銷(xiāo)售成本高達(dá)5.4億元，這幾乎相當(dāng)于2020年全年的銷(xiāo)售成本。

宣布轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)后，公司2021年的成本開(kāi)支就曾出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，尤其是銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支更是同比猛增十倍。即便公司號(hào)稱(chēng)“持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)成本”，但從上半年的結(jié)果看，其還未能有效控制住成本增長(zhǎng)。

另外，負(fù)債方面，報(bào)告期內(nèi)民生教育的流動(dòng)負(fù)債總額為29.14億元，與2021年年末相比有所減少，其中主要是合約負(fù)債大幅下降，期內(nèi)公司合約負(fù)債為3.08億元，和2021年末相比減少6.79億元。但這一變化卻并非由公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的，而主要和預(yù)先收取學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)的時(shí)間點(diǎn)有關(guān)，公司于每學(xué)年開(kāi)始前預(yù)先向?qū)W生收取學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)付股息從2.3萬(wàn)元漲至1.82億元，計(jì)息銀行及其他借款也從2.96億元升至4.92億元。由于期內(nèi)獲得新的金融機(jī)構(gòu)貸款，公司的資本負(fù)債率也由2021年末的41.3%增加至44.8%。

收入增長(zhǎng)有限、費(fèi)用開(kāi)支增加、資本負(fù)債率提高，不僅讓利潤(rùn)端承壓，也給現(xiàn)金流帶來(lái)了一定影響。截至2022年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為25.85億元。而截至2021年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物尚有27.5億元。

總體而言，作為轉(zhuǎn)型后交出的第一份半年報(bào)，民生教育的成績(jī)難言滿(mǎn)意。

末位追逐

在2021年年報(bào)中，民生教育宣布已經(jīng)轉(zhuǎn)型為“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)。自其2019年首次提出“線(xiàn)上+線(xiàn)下雙輪驅(qū)動(dòng)、高等教育+職業(yè)教育協(xié)同發(fā)展”策略以來(lái)，民生教育已經(jīng)探索線(xiàn)上業(yè)務(wù)超過(guò)兩年。作為曾經(jīng)的“民辦高教第一股”，公司擁有傳統(tǒng)線(xiàn)下優(yōu)勢(shì)，為何如此執(zhí)著于線(xiàn)上？

公開(kāi)資料顯示，成立于1998年的民生教育，主要從事以高等教育為核心的校園教育，在內(nèi)地?fù)碛兄貞c人文科技學(xué)院、云南大學(xué)滇池學(xué)院等十所學(xué)校。2017年，民生教育在香港聯(lián)交所主板上市，是中國(guó)首家上市的民辦高教集團(tuán)。

上市之初，民辦高教行業(yè)集中度較低，尚處于“跑馬圈地”的階段，民生教育在這一時(shí)期投資了多所本專(zhuān)科院校。這一方面幫助公司快速擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，但另一方面也引來(lái)資本市場(chǎng)的質(zhì)疑。2018年，民生教育將55%的所得款項(xiàng)用來(lái)收購(gòu)學(xué)校。隨即有聲音指出，民生教育營(yíng)收主要靠收購(gòu)學(xué)校實(shí)現(xiàn)外延增長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)較差。

這樣的聲音并非毫無(wú)道理，公司不可能一直“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，消化收并購(gòu)標(biāo)的，對(duì)民生教育提出了不小的挑戰(zhàn)。而且隨著市場(chǎng)加速整合，標(biāo)的估值也越來(lái)越高，無(wú)論是未來(lái)發(fā)展還是收購(gòu)成本，探索其他業(yè)務(wù)成為重要課題。時(shí)值線(xiàn)上教育崛起，民生教育也將未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵押在了“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育身上。

對(duì)線(xiàn)上業(yè)務(wù)的布局，民生教育延續(xù)了外延并購(gòu)、快速擴(kuò)張的邏輯。2020年-2021年，民生教育先后參與收購(gòu)了六家在線(xiàn)教育企業(yè)的股權(quán)。具體包括成人在線(xiàn)教育服務(wù)平臺(tái)民生在線(xiàn)、管理類(lèi)研究生教育服務(wù)企業(yè)都學(xué)網(wǎng)絡(luò)、遠(yuǎn)程教育服務(wù)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)奧鵬教育等。為了形成“招培就”閉環(huán)，民生教育還收購(gòu)了專(zhuān)注人力資源的SaaS服務(wù)平臺(tái)小愛(ài)科技51%的股權(quán)，為學(xué)生提供實(shí)習(xí)及就業(yè)崗位信息資源。

經(jīng)過(guò)兩年多的布局，民生教育的“互聯(lián)網(wǎng)味兒”逐漸變得鮮明。財(cái)報(bào)透露，截至2022年6月30日，奧鵬教育及民生在線(xiàn)合共與300余所院校合作，透過(guò)在全國(guó)建立合作的1900多家線(xiàn)上線(xiàn)下學(xué)習(xí)中心為約110萬(wàn)名學(xué)生提供網(wǎng)絡(luò)教育、成人高等教育等支持服務(wù)。都學(xué)網(wǎng)絡(luò)累計(jì)用戶(hù)人數(shù)約289萬(wàn)人，并與160余所商學(xué)院展開(kāi)合作。

2021年末，民生教育集團(tuán)總裁左熠晨在采訪(fǎng)中公開(kāi)表示：“目前這個(gè)模式在行業(yè)里可以說(shuō)是獨(dú)一無(wú)二。綜合的互聯(lián)網(wǎng)+職業(yè)教育服務(wù)體系，可以完成從招生到培養(yǎng)再到就業(yè)的閉環(huán)，這是我們最大的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

但和野心勃勃的布局相比，目前線(xiàn)上業(yè)務(wù)似乎還未帶來(lái)和付出相匹配的回報(bào)。新業(yè)務(wù)能否支撐公司發(fā)展，還需要時(shí)間觀(guān)望。

顧慮難消

宣布轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)，沒(méi)能挽救民生教育下跌的股價(jià)。2022年上半年，公司股價(jià)整體呈下跌的趨勢(shì)。

截至2022年8月22日，民生教育報(bào)收0.59港元/股，和其最高點(diǎn)相比已經(jīng)跌去七成。盡管民生教育對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育信心滿(mǎn)滿(mǎn)，但顯然資本市場(chǎng)并不買(mǎi)賬。為何出現(xiàn)如此錯(cuò)位？綜合來(lái)看，對(duì)民生教育的“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育轉(zhuǎn)型還存在諸多顧慮。

首先是研發(fā)投入，轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)后，民生教育本就需要在研發(fā)上投入更多來(lái)筑牢“護(hù)城河”。尤其在2021年報(bào)中，公司明確未來(lái)不再投資整合新的實(shí)體學(xué)校，等于將增量空間押注在了“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育身上。因此，能否在技術(shù)基礎(chǔ)上構(gòu)建產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，拉動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)，對(duì)民生教育而言變得更加關(guān)鍵。僅依靠外延并購(gòu)展開(kāi)在線(xiàn)業(yè)務(wù)，并不能得到資本市場(chǎng)的完全認(rèn)可。

但奇怪的是，2022年中期業(yè)績(jī)報(bào)告中，民生教育并未披露研發(fā)開(kāi)支的具體數(shù)字。2021年底左熠晨在采訪(fǎng)中提到，近幾年民生教育用于技術(shù)研發(fā)的投入累計(jì)超過(guò)10億元，但并沒(méi)有公開(kāi)數(shù)據(jù)可以佐證。研發(fā)開(kāi)支成謎的情況下，以互聯(lián)網(wǎng)為基底的轉(zhuǎn)型策略難以讓眾人信服，資本的顧慮更加無(wú)法打消。

其次是線(xiàn)上業(yè)務(wù)創(chuàng)收問(wèn)題，盡管民生教育已經(jīng)宣布轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育集團(tuán)，但從其收入結(jié)構(gòu)看，公司收益仍然很大程度上依賴(lài)于校園教育的學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)收入。上半年合計(jì)12.74億元的收益中，學(xué)費(fèi)疊加住宿費(fèi)的7.22億元占據(jù)絕對(duì)的比重。反而是與在線(xiàn)教育業(yè)務(wù)相關(guān)的遠(yuǎn)程教育服務(wù)和在線(xiàn)課程服務(wù)收入同比均出現(xiàn)了下滑。

盡管公司已經(jīng)將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)至線(xiàn)上，但線(xiàn)上業(yè)務(wù)顯然還未能扛起收入的大旗。如何平衡好線(xiàn)上和線(xiàn)下業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，在穩(wěn)住線(xiàn)下校園教育業(yè)務(wù)基本面的同時(shí)，為線(xiàn)上業(yè)務(wù)探索贏(yíng)得支持，仍是民生教育下一步要探索的課題。

最后是競(jìng)爭(zhēng)激烈的職業(yè)教育市場(chǎng)，“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育賽道并非一片藍(lán)海，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)有諸多玩家。對(duì)于成人教育和職業(yè)教育公司而言，打造OMO模式，線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同創(chuàng)新的打法已經(jīng)成為共識(shí)。轉(zhuǎn)型線(xiàn)上是傳統(tǒng)線(xiàn)下教育機(jī)構(gòu)的共同選擇，轉(zhuǎn)型線(xiàn)上并不意味著建立新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)，況且民生教育的線(xiàn)上化轉(zhuǎn)型較遲，難言有明顯優(yōu)勢(shì)。

相比新興的以線(xiàn)上培訓(xùn)起家的機(jī)構(gòu)，民生教育的在線(xiàn)業(yè)務(wù)開(kāi)拓存在不確定性。2021年，民生教育銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支同比猛增十倍，將在線(xiàn)職教獲客的壓力凸顯無(wú)疑。

盡管“互聯(lián)網(wǎng)+”職業(yè)教育利好無(wú)限，但姍姍來(lái)遲的民生教育，想要分得一杯羹，還有很多需要克服的困難。

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