惠柏新材為關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸，銷售均價明顯低于非關(guān)聯(lián)方，疑似利益輸送

作者|陳麗娜

編輯|黃祐芊

風電行業(yè)“搶裝潮”退去，不少企業(yè)成長性陡降。

(資料圖片僅供參考)

作為風電零部件行業(yè)的一員，惠柏新材料科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“惠柏新材”）一度受益于“搶裝潮”，在2020年、2021年業(yè)績增長較快，然而今年凈利潤增長卻顯露頹勢。

公開資料顯示，該公司將于11月24日上會，闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。

惠柏新材主營業(yè)務為特種配方改性環(huán)氧樹脂系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括風電葉片用環(huán)氧樹脂、新型復合材料用環(huán)氧樹脂、電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂等。招股書顯示，除凈利潤增長乏力外，該公司主營業(yè)務的毛利率也全面下跌，2021年6家控股子公司均處于虧損狀態(tài)，盈利能力令人擔憂。

此外，惠柏新材還為關(guān)聯(lián)方提供轉(zhuǎn)貸，同時，在關(guān)聯(lián)交易上，惠柏新材對該關(guān)聯(lián)方的銷售均價低于非關(guān)聯(lián)方，并存在明顯差異，雙方或存在利益輸送的可能。

毛利率跌幅遠超同行，盈利能力待考

縱觀我國風電行業(yè)發(fā)展史，整個行業(yè)的發(fā)展一直和政策支持密切相關(guān)。由于2020年是陸上風電補貼最后一年，風電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，惠柏新材等風電零部件相關(guān)的企業(yè)，業(yè)績也水漲船高。但隨著“搶裝潮”逐漸退去，風電零部件企業(yè)的真實盈利能力亦逐漸顯現(xiàn)。

招股書顯示，2019—2021年，惠柏新材的營業(yè)收入分別為5.51億元、14.32億元和16.89億元，同期凈利潤分別為2274.08萬元、5649.3萬元和6731.04萬元。據(jù)該公司預測，2022年，惠柏新材預計實現(xiàn)營業(yè)收入19.15億元，同比增長13.40%；預計實現(xiàn)凈利潤6054.57萬元，同比下降10.05%。凈利潤同比增速已顯頹勢。

而對惠柏新材來說，更艱難的是，2021年，其6家控股子公司全部處于虧損狀態(tài)。

其中，惠展電子材料（上海）有限公司（以下簡稱“上海惠展”）主要從事電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂的生產(chǎn)、銷售，2021年凈利潤為-24.23萬元；廣州惠利電子材料有限公司從事的業(yè)務與上海惠展一致，2021年凈利潤為-54.29萬元；上海大廣瑞新材料科技有限公司主要從事BALSA輕木貿(mào)易業(yè)務，2021年凈利潤為-281.91萬元。

其余3家子公司中，惠柏新材料科技（太倉）有限公司未實際開展經(jīng)營業(yè)務，2021年凈利潤為-63.68萬元；惠持消防科技（上海）有限公司也未實際開展經(jīng)營業(yè)務，正在履行清算注銷程序，2021年凈利潤為-8.42萬元；上海帝福新材料科技有限公司正在建設(shè)中，2021年凈利潤為-394.68萬元。

上述子公司凈利潤合計虧損了827.21萬元。子公司經(jīng)營不佳，或?qū)⑼侠刍莅匦虏牡臉I(yè)績。

從惠柏新材的毛利率來看，情況也不容樂觀。招股書顯示，2019—2022年上半年（以下簡稱“報告期”），惠柏新材的毛利率分別為21.15%、12.83%、11.03%和7.80%。毛利率持續(xù)下跌，且跌幅較大，2022年上半年已不足10%。

從圖表1可知，惠柏新材三項核心業(yè)務的毛利率總體均呈下跌趨勢。主營業(yè)務中，風電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品的營收占比超八成，是該公司的第一大收入來源。報告期各期，該業(yè)務的毛利率分別為17.93%、10.73%、9.90%和5.83%，2022年上半年已不足2019年的三分之一。

營收占比第二的產(chǎn)品為新型復合材料用環(huán)氧樹脂，報告期各期，該產(chǎn)品的毛利率分別為36.27%、31.71%、13.89%和17.91%，2021年的毛利率較2019年已跌幅過半。此外，營收占比在5%左右的電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品，各期毛利率分別為28.12%、29.09%、24.04%和20.35%，近兩年也呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

另外，站在行業(yè)的角度看，“搶裝潮”退去后，風電零部件行業(yè)毛利率普遍下滑，但惠柏新材的毛利率跌幅遠超同行，且毛利率不及可比公司均值。

2019—2022年上半年，同行業(yè)可比公司宏昌電子（603002.SH）、上緯新材(688585.SH)和聚合科技(834684.NQ)的毛利率均值分別為17.88%、17.72%、12.03%和10.96%。由圖表2可知，2020—2022年上半年，惠柏新材的毛利率均低于可比公司均值。對比2022年上半年和2019年發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)可比公司的毛利率下跌近7個百分點，而惠柏新材下跌了近13個百分點，其產(chǎn)品競爭力或逐漸落后于同行業(yè)可比公司。

綜合來看，惠柏新材的盈利水平并不穩(wěn)定，還未上市凈利潤已出現(xiàn)同比下滑的趨勢，未來的盈利能力存疑。從毛利率的情況也可以看出，該公司產(chǎn)品核心競爭力或較差，持續(xù)經(jīng)營能力存疑。

關(guān)聯(lián)方采購均價明顯較低，疑似存在利益輸送

招股書顯示，惠柏新材持有創(chuàng)一新材6.24%的股權(quán)，是創(chuàng)一新材的第三大股東。此外，惠柏新材實控人之一康耀倫在創(chuàng)一新材擔任董事。因此，創(chuàng)一新材是惠柏新材的關(guān)聯(lián)方。

報告期內(nèi)，惠柏新材曾利用票據(jù)幫助創(chuàng)一新材轉(zhuǎn)貸。2019年7月，創(chuàng)一新材將獲得的銀行授信資金人民幣1000萬元匯入惠柏新材銀行賬戶，用于償還所欠惠柏新材的部分貨款。后來由于創(chuàng)一新材資金緊張，該公司與惠柏新材協(xié)商將其中的700萬元銀行存款替換成票據(jù)進行結(jié)算。

也就是說，惠柏新材通過銀行轉(zhuǎn)賬的方式給創(chuàng)一新材退回了700萬元，其余300萬元則作為正常的銷售回款沖減應收賬款余額。惠柏新材與創(chuàng)一新材之間的轉(zhuǎn)貸行為，實則是惠柏新材資金被關(guān)聯(lián)方占用。

“轉(zhuǎn)貸”是證監(jiān)會重點關(guān)注的問題，這從側(cè)面反映出惠柏新材的財務內(nèi)控制度不健全、管理混亂，或存在資金收支及使用不規(guī)范的問題。如果未來該公司成為上市公司，而其內(nèi)控問題未得到解決或明顯改善，不排除惠柏新材還將存在控制不當、侵害中小投資者利益的風險。

除為創(chuàng)一新材轉(zhuǎn)貸外，在關(guān)聯(lián)交易上，惠柏新材還出現(xiàn)創(chuàng)一新材與非關(guān)聯(lián)方的產(chǎn)品平均單價差異較大的情況，其中或涉嫌利益輸送。

創(chuàng)一新材為惠柏新材的下游客戶，招股書顯示，2019—2022年上半年，惠柏新材對創(chuàng)一新材的銷售額分別為6118.65萬元、3584.14萬元、9517.7萬元和1608.71萬元。其中，2021年，創(chuàng)一新材是惠柏新材的第三大客戶。

2019—2021年，惠柏新材向創(chuàng)一新材銷售的產(chǎn)品平均單價分別為22.06元/千克、22.82元/千克和21.87元/千克；同期，該公司向非關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品平均單價各期分別為23.05元/千克、21.68元/千克和30.78元/千克。

可以看出，除2020年外，關(guān)聯(lián)方創(chuàng)一新材享受了更低的銷售均價，尤其在2021年，創(chuàng)一新材與非關(guān)聯(lián)方享受的銷售均價差異率已擴大至28.97%。

惠柏新材是否通過低價向關(guān)聯(lián)方創(chuàng)一新材銷售產(chǎn)品，進行利益輸送？對此，惠柏新材在第一輪問詢函中解釋稱，公司給創(chuàng)一新材的平均銷售單價顯著低于其他客戶，主要系2021年上半年原材料價格波動劇烈，公司曾數(shù)次與創(chuàng)一新材協(xié)商提高風電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品的銷售價格。

雖然惠柏新材聲稱多次協(xié)商提高銷售單價，但2022年上半年，惠柏新材對創(chuàng)一新材的銷售毛利率為29.74%，對第一大客戶且非關(guān)聯(lián)方明陽智能的銷售毛利率為31.3%。從最新的銷售均價來看，其向創(chuàng)一新材的銷售平均單價仍然顯著低于非關(guān)聯(lián)方。

在營業(yè)規(guī)模上，創(chuàng)一新材比惠柏新材的體量小很多，惠柏新材為何仍對創(chuàng)一新材缺乏議價權(quán)？惠柏新材抑或有意通過這種方式對創(chuàng)一新材進行利益輸送？

關(guān)鍵詞： 惠柏新材