華陽集團(002906)：CMS一觸即發 開啟全新增長曲線

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投資要點

深耕汽車電子領域數十年，發展成為汽車電子為主的領先汽車零部件企業華陽集團前身為2002 年改制設立的有限責任公司華陽有限。2010 年隨著技術發展更迭，公司決定轉型進入汽車電子領域。2013 年，華陽有限變更為股份公司，并更名為華陽集團。2017 年10 月在深交所上市，現已形成汽車電子、精密壓鑄、精密電子部件、LED 照明四大業務板塊。2022 年四大業務板塊分別實現營收37.45 億元/13.24 億元/3.31 億元/1.28 億元。

公司股權集中，通過下屬數個子公司開展業務公司注冊資本4.76 億元，公司現有員工5,893 人，控股股東為江蘇華越投資，截至2022 年年報，其持股比例為56.88%。鄒淦榮等8 名實控人，通過南京越財持有華越投資76.31%股份。公司業務由華陽通用（汽車電子）、華陽精機（精密壓鑄）、華陽多媒體（精密電子部件、汽車電子）、華陽數碼特（精密電子部件、汽車電子、LED 照明）和華陽光電（LED 照明）等5 家控股子公司開展。其中，華陽通用和華陽精機為核心經營主體，2022 年兩者收入占比為56.7%、23.6%，凈利潤占比為33.7%、46.2%。華陽多媒體為HUD 的經營主體，收入和凈利潤占比分別為16.6%、11.9%。

HUD 龍頭企業，AR-HUD 取得突破

近年來，作為智能座艙的顯性配置，抬頭顯示器HUD 被眾多主機廠紛紛加碼布局，市場正處于高速成長期。據高工智能汽車研究院數據，2022 年中國W/ARHUD供應商中，華陽集團占比21.8%，位于第三名，僅次于第一、二名的LG 和怡利電子，分別占比39.9%和21.8%。2022 年，AR-HUD 技術路線不斷豐富，光學創新方面，雙焦面 AR-HUD 產品獲得定點項目，斜投影 AR-HUD 產品參與外資全球化項目競標中，與華為合作的 LCoS AR-HUD 項目已投入開發，實現 TFT、DLP、LCoS 成像技術的全面布局，同時開啟光波導技術預研。

多年流媒體后視鏡經驗，前瞻布局電子外后視鏡CMS 領域2016 年公司就推出了流媒體后視鏡產品，并于2017 年搭載長城WEY 品牌 VV5 及VV7 車型，實現前裝量產。公司在2019 年、2020 年分別推出了第二代、第三代流媒體內后視鏡，公司在電子后視鏡領域積累了多年經驗。新版GB15084-2022《機動車輛間接視野裝置性能和安裝要求》將于今年7 月1 日正式開始執行，中國自此開啟電子外后視鏡量產元年。公司前瞻布局，2018 年參與了相關法規GB15084 的制定和修訂，并且與2022 年推出了華陽電子外后視鏡，該產品能為駕駛員提供更高清、更廣闊的車外后視野，并集成豐富的ADAS 功能。目前公司電子外后視鏡產品已經與新勢力、自主品牌、合資品牌中的主機廠分別達成合作，獲得項目定點及多個預研項目。

盈利預測與估值

我們選取同樣在汽車電子領域發力較早，且產品結構類似的德賽西威、中科創達以及經緯恒潤作為可比公司，2023-2025 年平均PE 值分別為52.05、37.79、28.33。我們預計公司 2023-2025 年收入為 70.22 億元、91.21 億元、112.24億元，歸母凈利潤為4.85 億元、7.40 億元、9.67 億元，對應當前PE32、21、16 倍。考慮到公司HUD 龍頭地位以及電子外后視鏡產品即將開始放量，給予2023 年40 倍PE 估值，首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

風險提示

芯片短缺風險，HUD 滲透不及預期，電子外后視鏡滲透不及預期。

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